>> 華泰證券-基本面觀察4月第2期：政策應(yīng)對的三個層次-250419
| 上傳日期： |
2025/4/19 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
張繼強,吳靖 |
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此報告為加密報告 |
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報告核心觀點
關(guān)稅影響以及國內(nèi)政策應(yīng)對是近期市場走勢的核心，不確定的環(huán)境之下，需要“在一些關(guān)鍵的時間窗口，推動各方面政策措施早出手、快出手，對預(yù)期形成積極影響”。有哪些政策值得期待？我們在此討論三個層次的政策應(yīng)對。
第一個層次：穩(wěn)市場，也是穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信心
首先是穩(wěn)股市、穩(wěn)樓市。其中，股指好比是“戰(zhàn)線”，是最顯性的強弱對比。近期，中央?yún)R金明確自身作為資本市場“國家隊”的角色，發(fā)揮著類“平準(zhǔn)基金”的作用。央行也表示必要時向中央?yún)R金公司提供充足的再貸款支持。且相關(guān)資金實際操作較為堅定和迅速，為市場提供了較為明確的底線。后續(xù)可關(guān)注類平準(zhǔn)基金的擴容，而長期耐心資本入市同樣是政策重點。
其次，不能低估穩(wěn)匯率的意義。一是，本輪關(guān)稅已經(jīng)無法通過簡單的貶值加以對沖，而人民幣保持穩(wěn)定有利于全球貿(mào)易秩序的穩(wěn)定，并抬升美國通脹，增加談判籌碼。二是，穩(wěn)匯率有利于穩(wěn)定資本流動，有利于穩(wěn)市場。三是，在美國例外論動搖和資金流出美國的情況下，穩(wěn)匯率也是穩(wěn)定中國經(jīng)濟和市場的信心，具有更強的戰(zhàn)略意義。
第二個層次：擴內(nèi)需，重在對沖短期的需求壓力。一些政策抓手正逐漸清晰：
一是服務(wù)消費。服務(wù)消費具有小額、多頻次、可負(fù)擔(dān)等特征，具有更強的增量、就業(yè)拉動效應(yīng)及更小的透支效應(yīng)。后續(xù)可關(guān)注對服務(wù)消費的直接性補貼，尤其針對住宿餐飲、門票、交通等類別，養(yǎng)老、生育、文化等領(lǐng)域或也有增量支持。金融配合層面，可能推出相關(guān)領(lǐng)域的再貸款等供給端資金支持。下周一發(fā)布會是關(guān)鍵節(jié)點，而五一假期是重要的政策效果觀察窗口。
二是地產(chǎn)。
首先，關(guān)注官方對地產(chǎn)的相關(guān)表態(tài)是否變化。
其次，近期地產(chǎn)銷售高頻有所收斂，關(guān)注后續(xù)核心城市進一步放松的空間。
再次，收儲，對應(yīng)房價和需求端。后續(xù)關(guān)鍵在于更為統(tǒng)一的政策安排和更為明確的資金額度，需要由省級政府需統(tǒng)籌自然資源部門、發(fā)改委和財政部等部門協(xié)同推進，同時要解決回收價格的問題。政策效果則關(guān)注收儲后的土地安排，且關(guān)注能否再形成土地出讓收入和投資、以發(fā)揮乘數(shù)作用等。
最后，城市更新，對應(yīng)投資端，關(guān)注潛在的增量信息。當(dāng)然，城市更新還需解決堵安置環(huán)節(jié)的諸多堵點，且見效可能需要一定時間。
4月政治局會議前后是地產(chǎn)政策的關(guān)鍵節(jié)點。
三是地方自主項目，在落地速度和拉動效率方面更優(yōu)，可能在近期迎來更多信息。一方面關(guān)注二季度專項債全年額度的下達，項目安排和額度分配可能更為清晰，另一方面關(guān)注新增專項債的發(fā)行情況，尤其自審自發(fā)項目推進情況。此外，關(guān)注項目配套融資的拉動乘數(shù)。
四是，針對當(dāng)前影響相對較大的出口和就業(yè)等，關(guān)注出口企業(yè)定向支持、出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷等政策方向；以及大學(xué)生就業(yè)、以工代賑等扶持政策。
五是，貨幣政策方面，降準(zhǔn)時機已基本成熟，期待近期落地；降息必要性也明顯提升，但息差和匯率兩大制約決定了降息時間可能更靠后，關(guān)注美聯(lián)儲降息時點。
此外，還有一些有利于長遠(yuǎn)的政策，比如人口端的生育補貼、幼托補貼等，科技補鏈等，均可能在近期得到更多明確。
第三個層次：加速構(gòu)建新的貿(mào)易體系和國內(nèi)深化改革，決定了長期潛在增長路徑。
一方面，對于關(guān)稅沖擊，我們建議觀察三個階段的影響：
短期：小企業(yè)存在多種靈活手段，辦法總比困難多。但大企業(yè)訂單停滯、貨運中斷，整體出口受影響的幅度可能相對較大且較快。
中期：關(guān)注關(guān)稅談判的可能性和進展，適度緩和可以預(yù)期。美國商品庫存逐步消化、以及更多企業(yè)尋找應(yīng)對途徑后，中期可能也存在一定的再補庫需求。不過，也需關(guān)注全球和美國經(jīng)濟走勢是否形成進一步拖累。
長期：對于國內(nèi)企業(yè)仍有不少機遇，需要加速構(gòu)建新的貿(mào)易體系，后續(xù)的幾個方向：
（1）堅守WTO規(guī)則，完善現(xiàn)有貿(mào)易體系。
（2）拓展非美市場，一方面是出海對應(yīng)的“產(chǎn)地銷”機會；另一方面，非美商家繞過美國中間商對國內(nèi)產(chǎn)品的直采也是潛在的增長點。
?。?）海外品牌高價商品漲價后，國內(nèi)品牌的成本優(yōu)勢將更為凸顯（尤其對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈依賴度較高的產(chǎn)品），并有望借此機會強化自身品牌在海外的認(rèn)可度。
另一方面，國內(nèi)的深度改革，關(guān)注供求平衡（反內(nèi)卷成效）、社保體系完善、收入分配機制等幾個方向。
當(dāng)然，政策的時點和節(jié)奏也很重要。
當(dāng)前階段，可能仍以現(xiàn)有政策和現(xiàn)有資金的加速落地為主，昨日國常會提到，“加力落實《政府工作報告》明確的政策措施，錨定經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)”，以上提到的諸多抓手均已經(jīng)在政府工作報告中有所涉及，關(guān)注原有政策框架的加速落地。比如，服務(wù)消費可能先通過以舊換新資金擴容為主，收儲、城市更新、地方自主項目短期關(guān)注專項債的額度安排，就業(yè)民生等以兩本賬預(yù)算內(nèi)資金為基礎(chǔ)，更多關(guān)注政策的態(tài)度與效能。
不過，兩會也提到“中央財政還預(yù)留了充足的儲備工具和政策空間”，表明政策資金存在進一步加量的可能性
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