>> 光大證券-晶豐明源(688368)跟蹤報告之六：以LED照明驅(qū)動為基，外延并購打造增長新動能-250419
| 上傳日期： |
2025/4/20 |
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| 1548KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉凱,朱宇澍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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晶豐明源是國內(nèi)領(lǐng)先的電源管理芯片設(shè)計企業(yè)之一：公司業(yè)務分為電源管理芯片和控制驅(qū)動芯片兩大類，具體包括LED照明驅(qū)動芯片、電機控制驅(qū)動芯片、AC/DC電源芯片和高性能計算電源芯片四大產(chǎn)品線，廣泛應用于LED照明、高性能計算應用、汽車電子、工業(yè)應用、消費電子等領(lǐng)域。
24年基本盤穩(wěn)固，內(nèi)生外延積極拓展新產(chǎn)品線：2024年，公司在穩(wěn)固LED照明驅(qū)動芯片這一基石業(yè)務的同時，積極拓展AC/DC電源芯片及電機控制驅(qū)動芯片業(yè)務，并推動高性能計算電源芯片進入規(guī)模量產(chǎn)階段。2024年，公司實現(xiàn)銷售收入15.04億元，同比增長15.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.33億元，扣非后歸母凈利潤-0.09億元；剔除股份支付費用影響，實現(xiàn)歸母凈利潤0.09億元，扣非后歸母凈利潤0.04億元。
電機控制驅(qū)動芯片高速增長，進一步增持凌鷗創(chuàng)芯股權(quán)：2024年10月，公司通過現(xiàn)金收購凌鷗創(chuàng)芯19.1930%股權(quán)，進一步增強了控制權(quán)，截至24年末，公司持有凌鷗創(chuàng)芯80.8068%股權(quán)；2025年3月12日，公司公告擬收購凌鷗創(chuàng)芯剩余19.19%的股權(quán)，實現(xiàn)100%控股。凌鷗創(chuàng)芯2024年實現(xiàn)銷售收入2.98億元，同比上升69.32%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤0.97億元，同比上升83.37%。目前，公司電機控制驅(qū)動芯片覆蓋電動出行、清潔電器、高速風筒、汽車電子、電動工具、風扇及大家電等多個領(lǐng)域，電機控制驅(qū)動產(chǎn)品線24年實現(xiàn)銷售收入3.18億元，同比上升95.67%。
擬收購易沖科技，完善消費、汽車類電源管理產(chǎn)品線：公司正籌劃通過發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金的方式收購易沖科技100%股權(quán)。交易完成后，晶豐明源與易沖科技將在產(chǎn)品端高度互補，在客戶端共享資源、協(xié)同開拓市場，推動公司高質(zhì)量發(fā)展。近年來，易沖科技收入快速增長，2023年及2024年1-6月的營業(yè)收入分別為6.51億元、5.18億元，分別同比增長45.82%、108.46%，其中在無線充電芯片領(lǐng)域，2024年易沖科技總體銷售規(guī)模位居全球前三，在非IOS手機無線充電芯片市場的銷售規(guī)模位居全球第一。
盈利預測、估值與評級：我們維持公司25-27年歸母凈利潤預測為1.17/2.05/3.09億元，營收為19.12/23.11/26.03億元，25-27年對應PS分別為5.2/4.3/3.8X?？紤]到①公司通過內(nèi)生外延打開成長空間：并購凌鷗創(chuàng)芯拓展MCU市場，高性能計算電源芯片快速發(fā)展，后續(xù)并購易沖科技；②公司在A股模擬公司中市銷率較低，以及當前PS估值仍處于歷史均值以下水平；③當前關(guān)稅戰(zhàn)背景下，公司產(chǎn)品國產(chǎn)化替代進程有望加速。綜合以上因素，上調(diào)公司評級至“買入”。
風險提示：新品開發(fā)不及預期；下游需求不及預期。
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