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核心觀點(diǎn)
　　全年業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收124.02億元，同比+11.96%；歸母凈利潤(rùn)10.23億元，同比+25.43%。2024年公司銷售毛利率為22.36%，同比+0.97pct.；銷售凈利率為9.02%，同比+0.71pct.。公司全年計(jì)提資產(chǎn)+信用減值1.37億元。
　　國(guó)際業(yè)務(wù)虧損、減值、費(fèi)用集中計(jì)提影響四季度業(yè)績(jī)。第四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.16億元，同比+24.43%，環(huán)比+58.84%；歸母凈利潤(rùn)1.66億元，同比-36.89%，環(huán)比-48.62%。四季度公司毛利率19.02%，同比-5.23pct.，環(huán)比-6.56pct.，凈利率4.36%，同比-3.85pct.，環(huán)比-7.83pct.。四季度公司計(jì)提資產(chǎn)+信用減值1.17億元。
　　高壓板塊交付提振一季度業(yè)績(jī)，毛利率再創(chuàng)新高。第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.10億元，同比+22.82%，環(huán)比-44.41%；歸母凈利潤(rùn)3.58億元，同比+55.94%，環(huán)比+115.68%。一季度公司毛利率28.74%，同比+3.52pct.，環(huán)比+9.72pct.，凈利率15.39%，同比+2.74pct.，環(huán)比+11.03pct.。
　　高壓板塊收入、毛利率較快增長(zhǎng)，國(guó)際業(yè)務(wù)形成拖累。2024年公司高壓板塊實(shí)現(xiàn)收入77.0億元，同比+25.1%，毛利率25.5%，同比+2.7pct.；國(guó)際板塊實(shí)現(xiàn)收入2.0億元，同比-71.8%，毛利率-30.4%，同比-39.6%。公司國(guó)際業(yè)務(wù)主體平高國(guó)際工程實(shí)現(xiàn)收入1.96億元，凈利潤(rùn)-1.62億元；全年公司確認(rèn)14個(gè)間隔1000kV組合電器和97個(gè)間隔750kV組合電器，帶動(dòng)業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)。
　　產(chǎn)品實(shí)力持續(xù)提升，海外市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)拓。公司完成高海拔特高壓組合電器套管、800kV快速斷路器等國(guó)際首臺(tái)套產(chǎn)品研制，完成國(guó)際首臺(tái)550kV/80kA大容量組合電器、252kV真空斷路器工程應(yīng)用。公司調(diào)整國(guó)際業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，深入推進(jìn)單機(jī)市場(chǎng)全球化布局，8種產(chǎn)品通過(guò)意大利TCA認(rèn)證，252kV組合電器打入歐洲高端市場(chǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)節(jié)奏不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　考慮到國(guó)內(nèi)電網(wǎng)招標(biāo)節(jié)奏和公司中標(biāo)情況，下調(diào)25-26年盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.07/16.55/18.58億元（25-26年原預(yù)測(cè)值為15.39/18.38億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17/14/13倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。