>> 華泰證券-陜西能源(001286)2024年利潤符合預期，煤炭新產(chǎn)能有望釋放-250419
| 上傳日期： |
2025/4/20 |
大小： |
496KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布2024年年報：公司實現(xiàn)營收231.56億元，同比+19.0%；歸母凈利潤30.09億元，同比+17.7%，對應4Q24歸母凈利潤5.11億元，同比+41.8%，位于我們4Q24業(yè)績前瞻報告預期的3.29-5.29億元的上沿。2024年公司DPS為0.41元/股（含稅），分紅比例為51%。公司1Q25營收同比-7.8%至52.02億元，歸母凈利潤同比-28.8%至7.03億元，低于我們預期的9.28-10.17億元，主要系受暖冬及去年為閏年影響，火電上網(wǎng)電量同比-8.5%?？春霉倦娏懊禾慨a(chǎn)能擴張帶來的盈利成長性，自2025年煤炭新增產(chǎn)能有望陸續(xù)釋放，維持“買入”。
2024年公司度電凈利潤同比+18.2%至4.8分，主要得益于煤價下降
2024年，公司上網(wǎng)電量同比大幅增長19.8%至496.41億千瓦時，主要系清水川三期200萬千瓦煤電投產(chǎn)后公司有效產(chǎn)能同比增加。我們測算公司2024年度電凈利潤同比增長0.7分至4.8分，主要系：1）2024年煤價下行；2）雖煤價下降，但公司2024年控股電廠平價上網(wǎng)電價（不含稅）為0.356元/千瓦時，同比僅下降0.001元/千瓦時，仍處于高位。公司煤炭業(yè)務2024年盈利表現(xiàn)相對平穩(wěn)，雖然煤價下降，但由于自產(chǎn)煤外銷量同比+39.95%至803.88萬噸，營收同比+1%至69.80億元，凈利潤同比-1.9%至20.50億元。
1Q25火電量價承壓，煤炭新產(chǎn)能有望自2025年開始陸續(xù)釋放
1Q25，公司上網(wǎng)電量同比下降8.5%至114.02億千瓦時，我們認為主要系暖冬導致用電需求增長較弱及去年為閏年（去年2月有29天）。Q2為電力需求淡季，公司上網(wǎng)電量環(huán)比或較難修復，有待Q3迎峰度夏來臨。2025年陜西省年度長協(xié)電價同比下降，公司1Q25上網(wǎng)電價或同比下滑。公司目前在建煤炭產(chǎn)能600萬噸/年，我們認為2025年開始有望陸續(xù)釋放；在建/核準籌建火電402/200萬千瓦，我們預期自2026年開始陸續(xù)投產(chǎn)。
目標價11.07元，維持“買入”評級
考慮煤價下行，我們下調(diào)公司2025-26年外銷煤炭價格20%/18%，因此下調(diào)公司2025-26年歸母凈利潤預期6.5%/2.7%至30.75/35.75億元，2027年歸母凈利潤預測為39.12億元，對應EPS為0.82/0.95/1.04元。Wind一致預期下，可比公司2025年PE均值為10.3x，考慮陜西能源：1）煤電一體化匹配能力高，且當前電力利潤占比超過可比公司中煤電一體化公司；2）2022-24年分紅率均超過50%，股息率領先；3）預期2024-26利潤增速11.8%，高于可比公司均值，給予公司25EPE13.5x，目標價11.07元（前值：12.27元基于14x 25EPE），維持“買入”評級。
風險提示：電力需求不及預期，煤價波動，綜合電價下行風險。
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