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2025Q1歸母凈利潤同比增長46%。福耀玻璃2025Q1實(shí)現(xiàn)營收99.1億元，同比增長12.16%（中汽協(xié)口徑，一季度國內(nèi)汽車銷量同比增長11.2%），環(huán)比下降9.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.3億元，同比增長46.25%，環(huán)比增長0.52%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤19.87億,同比增長30.90%，環(huán)比增長4.83%。
　　2025Q1毛利率為35.40%，環(huán)比+3.28pct。公司2025Q1毛利率為35.40%，同比存在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整影響，環(huán)比+3.28pct；凈利率為20.50%，同比+4.79pct，環(huán)比+2.02pct。公司持續(xù)推進(jìn)提質(zhì)增效，考慮核心利潤（營業(yè)收入-營業(yè)成本-稅金-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-研發(fā)費(fèi)用），2025Q1核心利潤率為20.44%，同比提升0.96pct，環(huán)比提升0.32pct。同時(shí)25Q1國內(nèi)重質(zhì)純堿價(jià)格基本維持1500-1600元/噸水平，同比去年一季度2936-2000元/噸價(jià)格明顯下降，原材料有望持續(xù)貢獻(xiàn)利好。
　　汽車玻璃智能化演進(jìn)加速，行業(yè)有望進(jìn)入新一輪爆發(fā)時(shí)刻。汽車玻璃單車面積4 ㎡以上，具備智能化升級(jí)空間，近幾年小米、蔚來、比亞迪等推動(dòng)鍍膜天幕及調(diào)光天幕上車；寶馬提出P-HUD概念，汽車玻璃智能化加速。福耀重視技術(shù)研發(fā)，目前具備智能全景天幕玻璃、可調(diào)光玻璃、抬頭顯示玻璃等高附加值產(chǎn)品，24年高附加值產(chǎn)品占比同比提升5pct，后續(xù)有望進(jìn)入新一輪爆發(fā)時(shí)刻。
　　福耀競爭優(yōu)勢(shì)來自規(guī)模效應(yīng)、高自動(dòng)化、垂直產(chǎn)業(yè)鏈、人力成本等，向后展望，出海與高附加值產(chǎn)品開啟新一輪成長周期。量端，24年公司汽玻銷量156百萬平方米，按每輛車4.3平米折算，相當(dāng)于裝配3600萬輛汽車，測(cè)算全球市占率36%+，同比提升1.88pct。公司積極在福清、安徽、北美擴(kuò)產(chǎn)，有望開啟新一輪產(chǎn)能周期，繼續(xù)增強(qiáng)頭部企業(yè)虹吸效應(yīng)，市占率有望持續(xù)提升。價(jià)端，汽玻單平方米價(jià)格由20年174元提升至24年229元，CAGR為7.0%，伴隨高附加值玻璃滲透，我們預(yù)測(cè)行業(yè)單車價(jià)值25-27年CAGR為7%+。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司汽玻業(yè)務(wù)出海節(jié)奏、SAM整合進(jìn)度。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。公司是全球汽玻龍頭，智能化大趨勢(shì)下，汽車玻璃有望1）單車玻璃面積從4 ㎡增長到6 ㎡；2）單平方米價(jià)值量提升（HUD、調(diào)光、鍍膜、隔熱、包邊、5G通信等），單車價(jià)值從600元提升至今年約1000元，遠(yuǎn)期展望2000元以上。后續(xù)調(diào)光玻璃、P-HUD、智能化產(chǎn)品打開新天地，行業(yè)ASP有望持續(xù)提升。考慮公司高附加值產(chǎn)品份額增長、海外進(jìn)展順利，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母利潤88.1/100.9/118.5億元，低估值、高分紅（21-24年分紅比例維持60%+）的全球汽車玻璃龍頭，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。