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納睿雷達(dá)發(fā)布年報(bào)和25年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.45億元（yoy+62.49%），歸母凈利7661.29萬(wàn)元（yoy+21.03%）；25年一季度實(shí)現(xiàn)收入5819萬(wàn)元（yoy+84.80%），歸母凈利潤(rùn)2167萬(wàn)元（yoy+412.07%）。公司24年利潤(rùn)低于此前我們預(yù)期的1.74億元?dú)w母凈利潤(rùn)，主要系公司新簽合同金額可觀但收入確認(rèn)有所滯后，但25年一季度公司收入和利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，此前未確認(rèn)的訂單有望在25年密集落地?？紤]到我國(guó)對(duì)精準(zhǔn)氣象預(yù)警需求旺盛，同時(shí)低空經(jīng)濟(jì)也有望拉動(dòng)公司相關(guān)雷達(dá)產(chǎn)品的需求，我們判斷公司25-27年將實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　下游需求旺盛，24年新簽訂單金額可觀
　　24年公司雷達(dá)產(chǎn)品產(chǎn)/銷(xiāo)量分別為78/79臺(tái)，同比增速分別為90.24%/172.41%，雷達(dá)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.29億元（yoy+70.82%），主要系公司在水利測(cè)雨雷達(dá)和氣象探測(cè)雷達(dá)領(lǐng)域產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)均同比大幅增長(zhǎng)所致，新增項(xiàng)目已經(jīng)簽署合同金額約為8億元，部分合同有望在25年確認(rèn)收入。24年公司雷達(dá)業(yè)務(wù)毛利率為64.20%（yoy-12.66pct），主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。25年一季度公司的毛利率水平為75.75%，基本恢復(fù)至正常水平，產(chǎn)品價(jià)格基本保持穩(wěn)定。目前看氣象、水利等方面需求仍舊旺盛，同時(shí)民航空管和低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域?qū)走_(dá)也有將強(qiáng)需求，公司有望持續(xù)受益。
　　新品類(lèi)拓展順利，25年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅
　　近年來(lái)公司持續(xù)完善產(chǎn)品矩陣，24年7月份推出了面向低空?qǐng)鼍暗腒u波段雙極化有源相控陣?yán)走_(dá)，當(dāng)前該產(chǎn)品已在廣州、深圳、珠海等多個(gè)城市測(cè)試應(yīng)用；同時(shí)公司正在積極開(kāi)展C/X波段全極化相控陣?yán)走_(dá)、反無(wú)雷達(dá)等項(xiàng)目研制，為后續(xù)發(fā)展、拓展業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)奠定了基礎(chǔ)。25年一季度公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，資產(chǎn)負(fù)債表端預(yù)示后續(xù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)值得期待。其中25Q1存貨為2.53億元，合同負(fù)債0.89億元，相較于24年同期均提升明顯，預(yù)示后續(xù)業(yè)績(jī)向好，全年高增長(zhǎng)可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為2.16/3.45/5.04億元（前值2025-2026年分別為2.86/4.22億元，下調(diào)24%/18%），下調(diào)原因?yàn)楣静糠猪?xiàng)目存在執(zhí)行周期較長(zhǎng)情況，收入和利潤(rùn)確認(rèn)可能滯后?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為70倍，考慮公司產(chǎn)品線(xiàn)持續(xù)拓展，未來(lái)業(yè)績(jī)彈性更大，給予公司25年85倍PE，目標(biāo)價(jià)85.00元（前值92.62元，基于25年70倍PE），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶(hù)集中度較高風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目進(jìn)度或經(jīng)營(yíng)成果不及預(yù)期、高毛利率難以維持風(fēng)險(xiǎn)。