久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
　　事件：2024年公司營(yíng)收2.78億元（同比-20.92%，下同），歸母凈利潤(rùn)0.57億元（-309.69%）；2025Q1公司營(yíng)收0.63億元（-7.18%），歸母凈利潤(rùn)0.01億元（-77.89%）。
　　2024年生物發(fā)酵飼料收入占比提至78%，主動(dòng)縮減環(huán)保工程類業(yè)務(wù)。2024年公司銷售毛利率21.93%（-14.32pct），期間費(fèi)用率37.52%（+17.87pct），其中銷售費(fèi)用率7.22%（+4.49pct），主要系公司大力拓展銷售渠道，引進(jìn)營(yíng)銷人才；財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.50%（+2.43pct），主要系原料儲(chǔ)備增加流動(dòng)資金借款，以及項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)貸款利息費(fèi)用化導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)。隨著產(chǎn)能爬坡和收入規(guī)模提升，預(yù)計(jì)費(fèi)用率具備較大下行空間。分業(yè)務(wù)來看，1）酒糟飼料：營(yíng)收2.17億元（+10.19%），收入占比78.11%（+22.06pct），毛利率22.04%（-7.76pct），主要受國(guó)內(nèi)大宗飼料原料價(jià)格持續(xù)下跌等因素影響，公司產(chǎn)品價(jià)格有所下調(diào)，同時(shí)2023年儲(chǔ)備酒糟原料采購單價(jià)偏高，產(chǎn)品成本受到上期存量原料的影響，并未隨產(chǎn)品銷售單價(jià)同步下降。2）河湖淤泥：營(yíng)收0.10億元（-88.41%），毛利率-8.55%（-49.67pct），公司積極清收歷史應(yīng)收賬款，主動(dòng)放棄承接回款預(yù)期較長(zhǎng)的環(huán)保工程類新項(xiàng)目，新增訂單量減少。3）工程泥漿：營(yíng)收0.31億元（-43.66%），毛利率-0.98%（-44.21pct），主要系受建筑工程開工減少影響，公司工程泥漿處理服務(wù)業(yè)務(wù)收納、處置的泥漿量大幅減少。4）環(huán)保技術(shù)裝備及其他：營(yíng)收0.02億元，毛利率-15.31%。
　　酒糟飼料銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，2025Q1銷售單價(jià)環(huán)比抬升。在養(yǎng)殖業(yè)經(jīng)營(yíng)承壓、以豆粕為主大宗飼料原料價(jià)格下行背景下，公司呈現(xiàn)較強(qiáng)的發(fā)展韌性。2024年公司白酒糟生物發(fā)酵飼料產(chǎn)量11.56萬噸（+14.02%），銷量11.26萬噸（+20.75%），銷售均價(jià)1926元/噸（-8.74%），直銷比例30.33%（+3.06pct）。2024年底金沙路德產(chǎn)能逐步爬坡，24Q4遵義路德、亳州路德、永樂路德項(xiàng)目建成投運(yùn)，截至2024年底，公司生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)已公告規(guī)劃產(chǎn)能70萬噸/年（對(duì)應(yīng)白酒糟年處理量達(dá)184萬噸），其中已投運(yùn)產(chǎn)能47萬噸/年，在建產(chǎn)能14萬噸。2025Q1公司白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)營(yíng)收4,661.47萬元（-7.38%），銷量2.75萬噸（+12.16%），單價(jià)1695元/噸，同比-17.48%，環(huán)比+10.69%。
　　2024年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額大增，加強(qiáng)存款欠款清收。2024年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額0.53億元（+379.41%），主要系酒糟飼料業(yè)務(wù)收入占比提升，賬期相較于無機(jī)固廢業(yè)務(wù)大幅縮短。受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，無機(jī)固廢業(yè)務(wù)付款延遲，2024年公司計(jì)提信用減值損失0.28億元，同增715萬元，侵蝕利潤(rùn)。公司積極采取措施對(duì)歷史欠款進(jìn)行清收，2024年2年以上賬齡清欠金額4953萬元，減少計(jì)提信用減值損失2822萬元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮下游景氣度、客戶拓展及產(chǎn)能爬坡等因素，我們將2025-2026年歸母凈利潤(rùn)從1.37/2.23億元下調(diào)至0.17/0.35億元，預(yù)計(jì)2027年歸母凈利潤(rùn)為0.74億元。酒糟飼料可部分替代豆粕、玉米，對(duì)保障糧食安全具有重要戰(zhàn)略意義，公司作為行業(yè)龍頭，產(chǎn)能逐步擴(kuò)大，提升遠(yuǎn)期盈利空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷量不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)低于預(yù)期。