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行情回顧：本周醫(yī)藥生物指數(shù)下跌0.36%，跑輸滬深300指數(shù)0.94個百分點，行業(yè)漲跌幅排名第25。2025年初以來至今，醫(yī)藥行業(yè)下跌1.45%，跑贏滬深300指數(shù)2.17個百分點，行業(yè)漲跌幅排名第15。本周醫(yī)藥行業(yè)估值水平(PE-TTM)為26.18倍，相對全部A股溢價率為78.71% (+0.42pp)，相對剔除銀行后全部A股溢價率為36.51%(+1.25pp)，相對滬深300溢價率為124.18%(-0.55pp)。本周相對表現(xiàn)最好的子板塊是化學制劑，上漲0.6%，年初以來表現(xiàn)最好的前三板塊分別是線下藥店、化學制劑、其他生物制品，漲跌幅分別為+10.3%、+5.5%、+2.5%。
　　3月醫(yī)療設(shè)備招投標金額同比+109%，以舊換新逐步落地。在2024年低基數(shù)擾動、設(shè)備以舊換新政策落實推進下，2025年3月我國醫(yī)療設(shè)備招投標金額同比+109%。影像設(shè)備/手術(shù)機器人/超聲/放射治療設(shè)備/生命信息與支持設(shè)備高于整體增速，分別同比+118%/+702%/+130%/+318%/+123%。2025年持續(xù)關(guān)注醫(yī)療設(shè)備以舊換新的落地放量情況。
　　口服小分子GLP-1RA路徑漸明晰，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈配套與國內(nèi)研發(fā)進展。4月14日，輝瑞宣布終止其小分子口服GLP-1RADanuglipron的研發(fā)。4月17日，禮來Orforglipron三期臨床實驗良好數(shù)據(jù)讀出，40周首要終點A1C降幅1.3%-1.6% （基線8.0% ），次要終點體重降幅4.4kg/5.5kg/7.3kg（3mg/12mg/36mg，基線90.2kg），減重結(jié)果呈現(xiàn)出明顯的劑量依賴性、未達到平臺（plateau），尚未完全體現(xiàn)其療效。安全性與當前GLP-1類藥物水平相當，總體停藥率4%-8%?？诜》肿覩LP-1RA發(fā)展路線逐步明晰。該類藥品在患者依從性/給藥便利性、生產(chǎn)成本等方面競爭力突出，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈配套與新藥研發(fā)進展。
　　我們維持2025年年度策略觀點，本年圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力和高質(zhì)量發(fā)展大背景，重點看好醫(yī)藥創(chuàng)新+出海、主題投資、紅利三大主線。
　　推薦組合：恒瑞醫(yī)藥(600276)、億帆醫(yī)藥(002019)、華東醫(yī)藥(000963)、貝達藥業(yè)(300558)、甘李藥業(yè)(603087)、恩華藥業(yè)(002262)、科倫藥業(yè)(002422)。
　　港股組合：榮昌生物(9995)、和黃醫(yī)藥(0013)、信達生物(1801)、再鼎醫(yī)藥(9688)、科倫博泰生物-B(6990)、先聲藥業(yè)(2096)、康方生物(9926)、亞盛醫(yī)藥-B(6855)。
　　科創(chuàng)板組合：首藥控股-U(688197)、賽諾醫(yī)療(688108)、澤璟制藥-U(688266)、亞虹醫(yī)藥-U(688176)、博瑞醫(yī)藥(688166)、諾誠健華-U(688428)、盟科藥業(yè)-U(688373)、海創(chuàng)藥業(yè)-U(688302)。
　　穩(wěn)健組合：上海萊士(002252)、上海醫(yī)藥(601607)、新產(chǎn)業(yè)(300832)、康龍化成(300759)、美好醫(yī)療(301363)、云南白藥(000538)、長春高新(000661)、濟川藥業(yè)(600566)。
　　風險提示：醫(yī)藥行業(yè)政策風險超預(yù)期；研發(fā)進展不及預(yù)期風險；業(yè)績不及預(yù)期風險。