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事件：公司發(fā)布2025年一季度報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.2億元，同環(huán)比23.4%/4.9%，歸母凈利潤(rùn)4.6億元，同環(huán)比29.7%/-49.1%，毛利率16.6%，同環(huán)比0.7/-14.4pct，歸母凈利率8.8%，同環(huán)比0.4/-9.3pct。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　 Q1出貨同比高增、印尼持續(xù)釋放量利：2025年Q1公司光伏出貨5.9GW，同增約65%，其中印尼電池出貨約900MW，針對(duì)美國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)超額盈利，測(cè)算毛利超14%、單瓦盈利約數(shù)美分；4月美國(guó)對(duì)印尼加征32%對(duì)等關(guān)稅，后暫緩90天當(dāng)前按10%稅率征收；考慮美國(guó)本土電池產(chǎn)能緊缺，關(guān)稅提升亦有望向下游傳導(dǎo)溢價(jià)。預(yù)計(jì)2025年公司光伏產(chǎn)品出貨20GW+，其中印尼電池出貨有望超3GW，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、持續(xù)向好。
　　磁材穩(wěn)中有進(jìn)、鋰電持續(xù)成長(zhǎng)：2025年Q1公司磁材器件/鋰電收入占比分別約20%+/10%，磁材出貨約5.3萬(wàn)噸，穩(wěn)中有進(jìn)、同增約3%，毛利率穩(wěn)定保持26%左右。鋰電池Q1出貨1.28億支，同增約28.5%；公司具備7GWh產(chǎn)能，聚焦小動(dòng)力市場(chǎng)、積極拓展電動(dòng)工具、智能家居及儲(chǔ)能，有望持續(xù)高增。
　　費(fèi)用率優(yōu)化、現(xiàn)金流有所下降：公司2025年Q1期間費(fèi)用2億元，同環(huán)比-43.8%/-31.5%，費(fèi)用率3.9%，同環(huán)比-4.6/-2.1pct；主要系財(cái)務(wù)費(fèi)用改善明細(xì)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2.6億元，同環(huán)比-44.5%/-88.5%；主要系購(gòu)買商品開(kāi)立的票據(jù)到期償還同比增加所致。2025年Q1末存貨40.2億元，較年初環(huán)增約3億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好，我們維持盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)19.1/22.1/25億元，同比+5%/+16%/+13%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇等。