>> 國(guó)信證券-美元債雙周報(bào)(25年第16周)：美債拋售壓力短期緩解-250421
| 上傳日期： |
2025/4/21 |
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pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王學(xué)恒,徐禎霆 |
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美債拋售潮的三大推手與企穩(wěn)信號(hào)。4月初美債遭遇歷史性拋售，主因多重因素疊加。首先，特朗普政府“對(duì)等關(guān)稅”政策，對(duì)多國(guó)加征高額關(guān)稅，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)滯脹和融資成本飆升的恐慌，投資者轉(zhuǎn)向黃金、非美貨幣等避險(xiǎn)資產(chǎn)。其次，高杠桿交易破裂，對(duì)沖基金通過(guò)高杠桿的“基差交易”押注收益率下降，但因美債利率快速上升而被迫平倉(cāng)，引發(fā)連鎖拋售，甚至導(dǎo)致部分基金破產(chǎn)。此外，特朗普政府的保護(hù)主義政策導(dǎo)致美元信用動(dòng)搖，美國(guó)債務(wù)規(guī)模突破36萬(wàn)億美元，疊加中日等主要債權(quán)國(guó)持續(xù)減持，加劇了市場(chǎng)的拋售壓力。
近期企穩(wěn)跡象顯現(xiàn)，政策與市場(chǎng)合力緩和流動(dòng)性危機(jī)。4月9日特朗普宣布暫停對(duì)70多國(guó)加稅90天，保留10%基準(zhǔn)稅率，緩解貿(mào)易緊張。3月CPI超預(yù)期下行，疊加美聯(lián)儲(chǔ)釋放鴿派信號(hào)，將月度縮表上限從250億降至50億美元，市場(chǎng)押注年內(nèi)或降息3-4次以應(yīng)對(duì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特承諾通過(guò)回購(gòu)工具穩(wěn)定流動(dòng)性，10年期美債收益率從峰值4.58%回落至4.34%，美債波動(dòng)率MOVE指數(shù)由峰值140回落至115。
關(guān)稅恐慌推動(dòng)消費(fèi)者購(gòu)買熱潮，美國(guó)3月零售數(shù)據(jù)環(huán)比大增。美國(guó)3月零售銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，環(huán)比增長(zhǎng)1.4%，為2023年1月以來(lái)的最大增幅，超出市場(chǎng)預(yù)期。這一增長(zhǎng)主要由汽車銷售的強(qiáng)勁表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)，同時(shí)建筑材料、體育用品、電子產(chǎn)品等多個(gè)類別也出現(xiàn)增長(zhǎng)。盡管銷售額同比增長(zhǎng)至4.6%，創(chuàng)下自2023年12月以來(lái)的新高，消費(fèi)者信心卻因關(guān)稅擔(dān)憂而下滑。進(jìn)口商試圖通過(guò)吸收部分額外成本來(lái)幫助消費(fèi)者應(yīng)對(duì)關(guān)稅影響，但這將對(duì)利潤(rùn)造成壓力。此外，低收入群體和受股市波動(dòng)影響的富裕階層的消費(fèi)前景令人擔(dān)憂，增加了美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。
鮑威爾重申美聯(lián)儲(chǔ)先觀望再行動(dòng)。鮑威爾在周三講話時(shí)重申，在面對(duì)關(guān)稅引發(fā)的經(jīng)濟(jì)不確定性時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將采取觀望態(tài)度，并未考慮立即調(diào)整政策。他警告稱，美國(guó)可能面臨通脹上升與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的雙重挑戰(zhàn)，強(qiáng)調(diào)沒(méi)有物價(jià)穩(wěn)定就無(wú)法實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)力市場(chǎng)的長(zhǎng)期強(qiáng)勁。鮑威爾否認(rèn)了所謂的“Fed Put”救市觀點(diǎn)，認(rèn)為市場(chǎng)正在有序運(yùn)轉(zhuǎn)且預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)波動(dòng)。他還提到，政府貿(mào)易政策帶來(lái)了前所未有的不確定性，使得美聯(lián)儲(chǔ)難以在保持就業(yè)和控制通脹之間取得平衡。鮑威爾強(qiáng)調(diào)了美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性及其不受政治影響的決心，并對(duì)美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)的不可持續(xù)性表示擔(dān)憂，呼吁盡早解決這一問(wèn)題。
美債利率先升后降，近兩周錄得上行，期限利差大幅走闊。1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美債近兩周分別變動(dòng)7/10/14/20/28/31/31bp，10Y和2Y分別錄得4.34%和3.81%，10Y-2Y利差走闊至53bp。
投資建議：盡管短期風(fēng)險(xiǎn)收斂，但長(zhǎng)期滯脹與債務(wù)壓力仍威脅美元霸權(quán)根基，全球金融秩序重構(gòu)趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)美債仍將高波動(dòng)，建議維持中短期美債優(yōu)先。重要事件與數(shù)據(jù)方面，未來(lái)兩周建議重點(diǎn)關(guān)注3月PCE數(shù)據(jù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣、財(cái)政、貿(mào)易政策的不確定性。
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