>> 中信建投-宏觀產(chǎn)業(yè)追蹤(3)：關稅壓力暫未反應在經(jīng)濟數(shù)據(jù)中-250421
| 上傳日期： |
2025/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
王大林,張玉龍 |
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核心要點
關稅壓力暫未反應在經(jīng)濟數(shù)據(jù)中
1、政府融資的支撐社融數(shù)據(jù)回升。搶出口效應明顯，3月以美元計價的出口同比增長12.4%，3月以美元計價的進口同比下降4.3%，順差擴大。4月關稅落地后，出口預計承壓。一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期。一季度GDP同比增長5.4%，主要來自生產(chǎn)。但財政支大于收，反應經(jīng)濟壓力猶存
2、2025年一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勢，這主要得益于2024年四季度多重政策的有力推動，關稅壓力暫未反應在經(jīng)濟數(shù)據(jù)中。二季度經(jīng)濟壓力增加，政策對沖力度加強。2024年4月特朗普政府實施的“對等關稅”政策持續(xù)發(fā)酵，出口壓力增加，其影響正逐步體現(xiàn)在二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)中。出口的放緩還可能波及到相關產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，如制造業(yè)、物流等，對整體經(jīng)濟產(chǎn)生連鎖反應。隨著關稅落地，政策層面及時加大了對沖力度，以穩(wěn)定經(jīng)濟基本面。關稅落地前兩周，政策集中在穩(wěn)定金融市場和防止貿(mào)易風險進一步擴散兩個方面，后續(xù)政策將更多轉向內需政策
內容摘要
一、關稅壓力暫未反應在經(jīng)濟數(shù)據(jù)中
1、政府融資的支撐社融數(shù)據(jù)回升。2025年一季度社會融資規(guī)模增量累計為15.18萬億元，比上年同期多2.37萬億元，同比增長8.4%。政府債券凈融資1.48萬億，是社融回升的主要因素。企業(yè)短期改善，長貸疲軟；居民長貸改善，短貸走弱
2、搶出口效應明顯，3月以美元計價的出口同比增長12.4%，3月以美元計價的進口同比下降4.3%，順差擴大。4月關稅落地后，出口預計承壓
3、一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期。一季度GDP同比增長5.4%，主要來自生產(chǎn)，工增同比增長6.5%，3月單月工增同比7.7%。固定資產(chǎn)投資增長4.2%，其中基建貢獻增加。一季度社零增速4.6%，單月增長5.9%，受消費品以舊換新政策拉動
4、支大于收，財政壓力猶存。一季度財政收入下降1.1%，3月一般公共預算收入轉正；一般公共預算支出7.28萬億元，同比增長4.2%
5、2025年一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勢，這主要得益于2024年四季度多重政策的有力推動，關稅壓力暫未反應在經(jīng)濟數(shù)據(jù)中。2024年9月底，政府相繼推出了一系列增量政策，如財政政策持續(xù)加碼，新增地方政府專項債務限額，擴大專項債券投向領域等。這些政策的實施，有效提振了內需總量，促進了產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化，增強了市場信心，為2025年一季度經(jīng)濟的強勢開局奠定了堅實基礎
6、二季度經(jīng)濟壓力增加，政策對沖力度加強。2024年4月特朗普政府實施的“對等關稅”政策持續(xù)發(fā)酵，出口壓力增加，其影響正逐步體現(xiàn)在二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)中。出口的放緩還可能波及到相關產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，如制造業(yè)、物流等，對整體經(jīng)濟產(chǎn)生連鎖反應。隨著關稅落地，政策層面及時加大了對沖力度，以穩(wěn)定經(jīng)濟基本面。關稅落地前兩周，政策集中在穩(wěn)定金融市場和防止貿(mào)易風險進一步擴散兩個方面，后續(xù)政策將更多轉向內需政策
二、資本市場
股市震蕩為主。本周，萬得全A成交量下行，由上周的1.6萬億下降至1.11萬億；萬得全A收4899.6點，漲0.39%。本周上證指數(shù)日均成交4624億元，收3270，漲1.19%
本周，銀行、房地產(chǎn)、綜合、煤炭、石油石化、傳媒上漲，分別上漲4.04%、3.4%、3.01%、2.71%、2.26%；內需、科技板塊調整較多，國防軍工、農(nóng)林牧漁、計算機、汽車、機械設備分別下跌2.55%、2.15%、0.84%、0.79%、0.73%；風格上，本周偏向金融和穩(wěn)定風格
三、宏觀產(chǎn)業(yè)政策追蹤
1、本周，國家主席習近平訪問越南、馬來西亞、柬埔寨。在越共中央駐地同越共中央總書記蘇林舉行會談。習近平同蘇林共同見證中越雙方簽署的45份雙邊合作文本展示，涵蓋互聯(lián)互通、人工智能、海關檢驗檢疫、農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易、文化和體育、民生、人力資源開發(fā)、媒體等領域?！吨腥A人民共和國和馬來西亞關于構建高水平戰(zhàn)略性中馬命運共同體的聯(lián)合聲明》發(fā)布，雙方將共同拓展新質生產(chǎn)力合作，圍繞先進制造、人工智能、量子技術等前沿領域打造合作新增長點，加強智慧城市合作，加強產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈融合發(fā)展。馬方歡迎中國企業(yè)參與馬來西亞5G網(wǎng)絡建設，雙方致力于發(fā)掘半導體產(chǎn)業(yè)鏈合作潛力，維護產(chǎn)供鏈穩(wěn)定。習近平同柬埔寨首相洪瑪奈舉行會談，兩國領導人一致同意攜手構建新時代全天候中柬命運共同體，宣布2025年為“中柬旅游年”。習近平同柬埔寨首相洪瑪奈共同見證中柬雙方交換30多份雙邊合作文本，涵蓋產(chǎn)供鏈合作、人工智能、發(fā)展援助、海關檢驗檢疫、衛(wèi)生、新聞等領域。
2、加快推動統(tǒng)一大市場建設。（1）國家數(shù)據(jù)局表示，加快釋放數(shù)據(jù)要素價值，以全國一體化算力網(wǎng)建設優(yōu)化算力資源布局，推動建設國家數(shù)據(jù)基礎設施；深化適數(shù)化改革，加大財稅金融等綜合性政策支持力度。（2）財政部、商務部開展2025年現(xiàn)代商貿(mào)流通體系試點城市申報工作，擬支持不超過20個試點城市，給予最高不超過4億元補助資金，來加快現(xiàn)代商貿(mào)流通體系建設，為大力提振消費、擴大國內需求提供支撐。
3、加快新消費場景建設。商務部等九部門聯(lián)合印發(fā)《服務消費提質惠民行動2025年工作方案》，提出48條具體任務舉措，既涵蓋
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