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事件：公司發(fā)布2024年年度報(bào)告。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入127.02億元，同比增長(zhǎng)15.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.84億元，同比增長(zhǎng)28.00%。其中，2024Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.97億元，同比增長(zhǎng)15.57%，環(huán)比增長(zhǎng)14.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.79億元，同比增長(zhǎng)6.40%，環(huán)比下降10.91%。公司2024Q4業(yè)績(jī)稍微低于我們之前的預(yù)期。
　　2024Q4業(yè)績(jī)稍低于預(yù)期，減值損失短期產(chǎn)生拖累。收入端，2024Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.97億元，同比增長(zhǎng)15.57%，環(huán)比增長(zhǎng)14.51%。從主要下游2024Q4表現(xiàn)來(lái)看：國(guó)內(nèi)重卡行業(yè)批發(fā)21.90萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)22.69%；國(guó)內(nèi)狹義新能源乘用車行業(yè)批發(fā)432.20萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)33.85%。毛利率方面，公司2024Q4單季度毛利率為20.24%，環(huán)比提升2.50個(gè)百分點(diǎn)，主要系2024Q3會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整導(dǎo)致低基數(shù)。期間費(fèi)用方面，公司2024Q4單季度期間費(fèi)用率為11.27%，環(huán)比提升1.68個(gè)百分點(diǎn)；其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.55%/5.37%/4.00%/0.35%，環(huán)比分別+2.74/-0.17/-0.91/+0.02個(gè)百分點(diǎn)（銷售費(fèi)用率環(huán)比大幅提升主要系2024Q3會(huì)計(jì)政策調(diào)整導(dǎo)致2024Q3銷售費(fèi)用率低基數(shù)）。減值損失方面，公司2024Q4計(jì)提減值較多，其中資產(chǎn)減值損失0.84億元，信用減值損失0.46億元，短期拖累利潤(rùn)。凈利潤(rùn)方面，公司2024Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.79億元，同比增長(zhǎng)6.40%，環(huán)比下降10.91%；對(duì)應(yīng)歸母凈利率5.13%，同比下降0.44個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.46個(gè)百分點(diǎn)。
　　“技術(shù)+產(chǎn)品+布局+客戶”四大核心優(yōu)勢(shì)，助力公司新能源熱管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展。研發(fā)上，公司不斷加大力度，集中優(yōu)勢(shì)資源打造全球化的研發(fā)體系，聚焦于新能源汽車熱管理方向。產(chǎn)品上，公司在新能源熱管理領(lǐng)域擁有“1+4+N”的全面產(chǎn)品布局，且持續(xù)發(fā)力工業(yè)及民用市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)第三曲線的提前布局。布局上，公司秉承著國(guó)際化的發(fā)展戰(zhàn)略，在海外各市場(chǎng)持續(xù)推動(dòng)生產(chǎn)及技術(shù)服務(wù)平臺(tái)，更好地為全球客戶進(jìn)行屬地化的服務(wù)?？蛻羯?，公司新能源熱管理業(yè)務(wù)覆蓋了國(guó)際知名電動(dòng)車企業(yè)、CATL、吉利和蔚小理等優(yōu)質(zhì)客戶，充分享受客戶發(fā)展紅利。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司新項(xiàng)目的量產(chǎn)進(jìn)度和下游客戶銷量情況，我們將公司2025-2026年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)調(diào)整為10.70億元、13.09億元（前值為11.00億元、13.81億元），新增2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)15.67億元。對(duì)應(yīng)2025-2027年EPS分別為1.28元、1.57元、1.88元，對(duì)應(yīng)2025-2027年市盈率分別為19.47倍、15.91倍、13.29倍?？紤]到公司作為熱管理系統(tǒng)龍頭，且持續(xù)拓展數(shù)字與能源熱管理業(yè)務(wù)，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源乘用車銷量不及預(yù)期；新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)影響盈利。