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核心觀點
　　盈利能力修復，業(yè)績大幅增長。2024年公司實現(xiàn)營收7.9億元，同比-14.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.62億元，同比+226.3%。2024年公司累計新簽合同額10.19億元，同比+49.3%，年末在手訂單6.28億元，同比+1.4%。公司聚焦“以核心技術+核心材料為國家戰(zhàn)略服務”的發(fā)展方向，成功將業(yè)務重心由房建切換至核電、水利水電、港口等國家重大基礎設施建設領域，訂單結構大幅優(yōu)化的同時，盈利能力顯著回升。
　　毛利率大幅提升，期間費用有較大攤薄空間。2024年公司整體毛利率為24.9%，同比大幅提升7.7pct。2024年公司期間費用率為12.69%，同比下降0.85pct，其中管理/研發(fā)/銷售費用分別同比-15.6%/-13.9%/-40.0%。公司經歷業(yè)務結構調整，新領域業(yè)務毛利率顯著提升，同時員工人數(shù)減少導致各項費用支出減少，人效明顯提升，未來隨著公司重大工程收入占比繼續(xù)提升，毛利率仍有上升空間，期間費用也有望得到有效攤薄。
　　經營性現(xiàn)金流轉正，收付現(xiàn)比回升。2024年公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額0.44億元，連續(xù)三年凈流出后實現(xiàn)轉正。收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為97.8%/103.9%，分別同比+4.5/-1.6pct。公司通過業(yè)務結構轉型，收入現(xiàn)金含量明顯提升，經營性現(xiàn)金流成功轉正，收付現(xiàn)比由此前的90%以下逐步回升至100%左右。
　　投資建議：維持盈利預測，維持“優(yōu)于大市”評級。公司作為巖土工程專業(yè)服務商，聚焦“核心技術+核心材料”，服務國家重大戰(zhàn)略工程，當前已在核電、水利水電、港口領域取得標桿性項目訂單，未來受益于重大項目加快審批落地，收入和業(yè)績有望實現(xiàn)較快增長。維持盈利預測，預測公司2025-2027年收入分別為13.8/25.8/37.8億元，歸屬母公司凈利潤分別為1.52/3.59/6.51億元，增速分別為+143%/+137%/+81%，對應每股收益分別為1.20/2.83/5.13元，對應當前PE為32.9/13.9/7.7X，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風險提示：重大項目推進不及預期的風險、房地產行業(yè)持續(xù)調整的風險、行業(yè)競爭加劇的風險、工程管理與安全生產風險、應收賬款及合同資產減值風險、抵債資產減值的風險等。