>> 中泰證券-華熙生物(688363)醫(yī)美業(yè)務(wù)高增，聚焦糖生物學(xué)&細胞生物學(xué)邁向第三次戰(zhàn)略升級-250420
| 上傳日期： |
2025/4/21 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄭澄懷,張前 |
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公司發(fā)布24年財務(wù)報告：24年公司實現(xiàn)營收53.71億元，同比-11.61%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.74億元，同比-70.59%，實現(xiàn)扣非凈利潤1.07億元，同比-78.13%。24Q4：公司實現(xiàn)營收14.96億元，同比-19.33%，實現(xiàn)歸母凈利潤-1.88億元，同比-340.24%，實現(xiàn)扣非凈利潤-2.19億元，同比-480.74%。管理變革、增加產(chǎn)能&創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入、減值等原因影響公司短期業(yè)績：其中，管理變革帶來約7000萬元影響；加大產(chǎn)能布局投入超1億元；持續(xù)保持前瞻性研發(fā)投入，加大創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入影響約1億元；計提減值約1.89億元等。
分業(yè)務(wù)來看，醫(yī)美業(yè)務(wù)繼續(xù)高增長，新品陸續(xù)發(fā)布有望貢獻新增量；功能性化妝品改革調(diào)整，期待未來成效。公司原料/醫(yī)療終端/皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)/營養(yǎng)科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入12.4/14.4/25.7/0.8億元，同比+9.47%/+32.03%/-31.62%/+40.97%。
1）原料業(yè)務(wù)：國內(nèi)和國際市場原料銷售收入均有增長，24年新上市PDRN、無菌級HA生產(chǎn)線已完成試產(chǎn)，產(chǎn)品架構(gòu)進一步完善。
2）醫(yī)療終端業(yè)務(wù)：銷售收入繼續(xù)保持高速增長，其中皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品收入10.7億元，同比+44%；差異化優(yōu)勢品類微交聯(lián)潤致娃娃針收入同比增長超過100%；潤致填充劑收入同比增長超過30%。2024年10月，公司發(fā)布“潤致·格格”與“潤致·斐然”兩款新品，24年潤致·格格收入已經(jīng)突破千萬。目前公司有2款透明質(zhì)酸三類醫(yī)療器械水光產(chǎn)品均已完成臨床試驗，進入注冊審評階段，預(yù)計2025年上半年取得注冊證，有望成為首批合規(guī)上市的水光適應(yīng)癥產(chǎn)品。
3）皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)：功能性護膚品事業(yè)線更名為皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化，目前還處于調(diào)整期，整體收入短期略有承壓。
4）營養(yǎng)科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)：原功能性食品業(yè)務(wù)部門更名為營養(yǎng)科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)，線上與線下相結(jié)合，不斷實現(xiàn)銷售轉(zhuǎn)化。
利潤端：醫(yī)療終端業(yè)務(wù)毛利率明顯提升，改革影響短期費用。公司24年毛利率74.07%，同比+0.75pct，凈利率3.2%，同比-6.5pct。其中，原料業(yè)務(wù)毛利率66%/+0.9pct；醫(yī)療終端業(yè)務(wù)毛利率84.4%，同比+2.3pct；皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)毛利率72.8%/-1pct。費用端來看，24年銷售/管理/研發(fā)費用率分別為45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.9/+4.2/+1.3pct。
24年為公司改革元年，公司從基礎(chǔ)生物學(xué)前沿研究出發(fā)，聚焦糖生物學(xué)和細胞生物學(xué)兩大方向，進行第三次戰(zhàn)略升級。2024年，公司啟動了包括業(yè)務(wù)流程重塑、組織與人才變革、指標與績效體系變革、推動企業(yè)數(shù)智化等多個變革項目，并著力推進變革項目的落地。1）組織架構(gòu)層面，公司團隊能力組織層級進一步優(yōu)化，公司總經(jīng)理帶領(lǐng)管理層更下沉至業(yè)務(wù)一線，深入業(yè)務(wù)細節(jié)，精簡管理層級。2）業(yè)務(wù)層面，皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化事業(yè)線從基礎(chǔ)生物學(xué)前沿研究出發(fā)，聚焦糖生物學(xué)和細胞生物學(xué)，將科研創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為消費品級別的解決方案。其中潤百顏、夸迪品牌保持并深化原本的品牌定位，分別聚焦修護賽道和抗老賽道；BM肌活、米蓓爾品牌定位分別升級為“專注細胞代謝及調(diào)控”“專注皮膚神經(jīng)免疫學(xué)的受損肌膚護理”品牌。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：短期維度，由于業(yè)務(wù)及組織調(diào)整對利潤有一定影響，但我們認為，公司聚焦糖生物學(xué)和細胞生物學(xué)兩大基礎(chǔ)學(xué)科，具有顯著的技術(shù)壁壘，構(gòu)建了多元化的生物活性物質(zhì)儲備及全產(chǎn)業(yè)鏈布局。同時，公司在醫(yī)美明星產(chǎn)品娃娃針仍處于快速增長階段，且有潤致·斐然、潤致·格格接力增長，同時仍有2款即將上市玻尿酸三類械產(chǎn)品，醫(yī)美業(yè)務(wù)看點依舊充足。此外，原料業(yè)務(wù)持續(xù)鞏固產(chǎn)品壁壘，且PDRN以自研技術(shù)+產(chǎn)業(yè)協(xié)同有望構(gòu)筑深厚壁壘。未來隨業(yè)務(wù)改革不斷推進，皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)有望重回增長區(qū)間。我們期待看到華熙生物未來的改革成效重煥活力。預(yù)計25-27年收入57/67/77億元，YOY+6%/17%/16%，歸母凈利潤分別為4.7/6.4/8.2億元，YOY+170%/+35%/+28%。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：宏觀消費表現(xiàn)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、自有品牌孵化不及預(yù)期、研報信息更新不及時、市場規(guī)模測算偏差。
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