>> 華泰證券-中國移動(600941)扣非凈利增長亮眼，發(fā)力AI全棧服務-250422
| 上傳日期： |
2025/4/23 |
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| 943KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王興,高名垚,王珂 |
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中國移動發(fā)布2025年一季度業(yè)績：公司營業(yè)收入同比增長0.02%至2637.6億元，歸母凈利潤同比增長3.45%至306.3億元，基本符合我們此前預期（308億元），扣非歸母凈利潤同比增長10.8%至289億元。隨著國內(nèi)AI應用邁入蓬勃發(fā)展期，公司在“AI+”賽道迎來了新的成長機遇，移動云逐步從“云計算”向“云智算”升級，包含算力、工具、模型、應用在內(nèi)的AI全棧服務有望成為新的收入增長動能，長期而言，我們看好公司作為全球電信運營商龍頭的經(jīng)營韌性與競爭力，維持“買入”評級。
基本盤市場穩(wěn)中有升，推動AI+DICT項目規(guī)模拓展
個人市場方面，公司移動客戶規(guī)模達到10.03億戶，繼續(xù)保持平穩(wěn)，移動市場ARPU值為46.9元。家庭市場仍然保持量價齊升態(tài)勢，有線寬帶客戶數(shù)達到3.2億戶，凈增548萬戶，家庭客戶綜合ARPU同比增長2.3%至40.8元，以“移動愛家”品牌為引領(lǐng)，公司智慧家庭增值服務持續(xù)拓展，為家庭市場的增長持續(xù)性提供有力支撐。政企市場方面，公司大力推動AI+DICT項目標準復制與規(guī)模拓展，加快打造商客場景標準產(chǎn)品解決方案，未來由AI產(chǎn)品、行業(yè)應用、模型服務能力帶來的收入有望成為公司新的增長引擎。
盈利能力延續(xù)提升趨勢，加大智算領(lǐng)域投入
盈利能力方面，1Q25公司毛利率同比提升0.75pct至26.93%，凈利率同比提升0.39pct至11.61%，主要系5G進入投資回收期，1Q25公司折舊攤銷費用同比下降0.5%至479.2億元，公司網(wǎng)絡(luò)運營及支撐成本同比增長1.7%至758.3億元（1Q24：同比增長2.3%），成本端壓力逐步減小，規(guī)模效應顯現(xiàn)，帶動盈利能力持續(xù)提升。智算投入方面，據(jù)2025移動云智算大會，截止2025年4月，公司已建成智能算力43EFLOPS（FP16），相比2024年底的34EFLOPS有明顯增長，體現(xiàn)出一季度AI應用推動下市場對智算算力及移動智能云服務的旺盛需求。
盈利有望持續(xù)增長，維持“買入”
我們看好公司的發(fā)展?jié)摿?，維持盈利預測不變，預計其25-27年歸母凈利潤為1455/1524/1590億元，預計其25-27年BPS為66.55/68.62/70.70元?？紤]到公司較高的盈利能力及國內(nèi)AI應用蓬勃發(fā)展時期數(shù)字化業(yè)務的增長潛力，給予A股1.9倍25年P(guān)B（全球平均：1.28），對應目標價126.4元；（前值：126.6元，基于1.9倍25年P(guān)B），參考過去公司一月AH股溢價率均值44%，給予H股1.32倍2025年P(guān)B，對應目標價93.1港元（前值：98.7港元，基于40% AH股溢價率均值），維持“買入”評級。
風險提示：1）ARPU改善低于預期；2）5G資本開支超出預期；3）競爭加??；4）公司采取較為保守的股息政策。
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