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事件:公司發(fā)布24年年報(bào)和25年一季報(bào),24年?duì)I收46.12億(YoY+10.91%),歸母凈利8.01億(YoY+6.44%) ; 25Q1營收10.74億(+35.31%)，凈利潤1.70億(+53.85%)。
　　2024業(yè)績(jī)穩(wěn)健,25Q1開門紅彰顯高景氣:24營收46.12億(YoY+10.9%)，歸母凈利8.01億.(YoY+6.4%)，業(yè)績(jī)隨高端材料需求提升穩(wěn)步擴(kuò)容。全年毛利率33.6%，同比提升1.7pct，或與公司及時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化成本管理有關(guān)。期間費(fèi)用率13.2%，YoY-1.2pct，其中管理費(fèi)用率下降幅度最大，為-0.5pct。在24年嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境下，公司發(fā)展展現(xiàn)較強(qiáng)韌性。
　　分季度看，24Q4營收13.77億(YoY+28.6%，QoQ+13.4%），歸母凈利1.97億(YoY+16.1%,QoQ-22.8%)。25Q1延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),營收10.74億(YoY+35.3%,QoQ-22.0%),凈利1.70億(YoY+53.9%,QoQ-13.8%)。公司收入呈一定季節(jié)性，受生產(chǎn)交付節(jié)奏影響，Q2、Q3收入占比通常較高，因此25Q1環(huán)比有一定下滑。Q1業(yè)績(jī)同比實(shí)現(xiàn)開門紅，彰顯需求端高景氣度，收入有望呈現(xiàn)階梯式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)值得期待。
　　分業(yè)務(wù)看，超導(dǎo)業(yè)務(wù)外部訂單持續(xù)增加，2024實(shí)現(xiàn)收入13.04億元，同比增長(zhǎng)32.4%，實(shí)現(xiàn)銷售量2343.82噸(YOY+32.5%） ;公司高端鈦合金材料需求同比向好，2024實(shí)現(xiàn)收入27.52億元，同比增長(zhǎng)6.9%，銷售環(huán)比向好;高性能高溫合金材料實(shí)現(xiàn)收入13.04億元,同比減少31.02%,但公司主要牌號(hào)已通過多個(gè)“兩機(jī)”、航天型號(hào)、多個(gè)用戶的產(chǎn)品認(rèn)證，待景氣度回暖，公司高溫合金業(yè)務(wù)有望快速反彈。此外，隨著二期熔煉生產(chǎn)線產(chǎn)能爬升，高溫合金業(yè)務(wù)毛利率有望進(jìn)一步提升。
　　資產(chǎn)端，25Q1固定資產(chǎn)合計(jì)20.32億，較24H1增長(zhǎng)40.9%，主因二期熔煉生產(chǎn)線建成后轉(zhuǎn)固所致。
　　經(jīng)營性現(xiàn)金流波動(dòng)，存貨水平高企:經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額4.46億元，同比增長(zhǎng)176.3%，銷售回款及政府補(bǔ)助增加是主因，但2025年Q1經(jīng)營現(xiàn)金流0.03億，驟降98%，主因采購付款、工資及稅費(fèi)支出增加共同作用。公司2024存貨余額38.6億,較24H1增長(zhǎng)11.9%。其中原材料6.0億(較24H1+29.2%),在產(chǎn)品14.0億(+21.4%),25Q1存貨41.3億，再度攀升。我們認(rèn)為主動(dòng)和被動(dòng)存貨皆存，但面對(duì)下游客戶隨時(shí)的提貨需求，公司將游刃有余。
　　三大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，強(qiáng)化高端材料龍頭優(yōu)勢(shì)。高端鈦合金板塊技術(shù)和生產(chǎn)能力進(jìn)一步提升，獲直升機(jī)、無人機(jī)及商用航空等多型號(hào)供貨資格，鈦合金循環(huán)利用技術(shù)產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)。超導(dǎo)業(yè)務(wù)方面，訂單持續(xù)增加，高性能線材產(chǎn)能釋放，核聚變領(lǐng)域完成CRAFT交付并批量供貨BEST項(xiàng)目，Nb3Sn及MgB2線材性能突破。高溫合金方面，二期熔煉線投產(chǎn)，返回料處理技術(shù)突破，多個(gè)主要牌號(hào)通過“兩機(jī)”、航天型號(hào)等用戶產(chǎn)品認(rèn)證，行業(yè)地位進(jìn)一步提升。
　　投資建議:公司高端鈦合金板塊需求有望回歸高最氣周期,高溫合金業(yè)務(wù)已承擔(dān)多個(gè)重點(diǎn)型號(hào)研制任務(wù)靜待花開，超導(dǎo)產(chǎn)品需求持續(xù)放量,我們看好公司25年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)表現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為10.07/12.53/15.67億元，EPS分別為1.55/1.93/2.41元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為31/25/20倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下游行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。