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事件：公司發(fā)布2024年三季報(bào)。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.35億元，同比+4.76%，歸母凈利潤(rùn)6.04億元，同比+3.62%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.33億元，同比+4.04%。單季度來(lái)看，2024Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.15億元，環(huán)比-0.99%，同比+24.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.55億元，環(huán)比+7.22%，同比+58.04%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.22億元，環(huán)比-1.18%，同比+58.46%。
　　超導(dǎo)產(chǎn)品持續(xù)快速放量，高端鈦合金需求環(huán)比持平穩(wěn)步修復(fù)。超導(dǎo)：公司超導(dǎo)產(chǎn)品商業(yè)化應(yīng)用開(kāi)拓順利，持續(xù)快速增長(zhǎng)，2024H1，超導(dǎo)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.82億元，同比+19.95%；24Q3，公司少數(shù)股東損益約4500萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)超170%，環(huán)比增長(zhǎng)超580%，主要得益于超導(dǎo)產(chǎn)品快速增長(zhǎng)。高端鈦合金：23年受軍工需求放緩鈦合金同比下滑，24年公司鈦合金業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)步修復(fù)，24H1公司鈦合金業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.84億元，同比-4.07%；高溫合金：受軍工需求放緩疊加下游客戶排產(chǎn)節(jié)奏影響，高溫合金業(yè)務(wù)相對(duì)承壓，24H1高溫合金實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.56億元，同比-44.67%。價(jià)格方面，公司2024年前三季度毛利率為33.98%，同比+0.78pct；2024Q3，公司毛利率為37.21%，環(huán)比+2.87pct，同比+2.04pct。跟蹤主要原材料金屬價(jià)格，2024Q3，鈮均價(jià)約625.16元/千克，同比+6.61%，環(huán)比-6.03%；海綿鈦均價(jià)約45.82元/千克，同比-13.40%，環(huán)比-10.70%；鎳均價(jià)約12.97萬(wàn)元/噸，同比-21.55%，環(huán)比-8.91%。
　　合同負(fù)債同比顯著增長(zhǎng)，主要受益于超導(dǎo)需求放量。截至24Q3，公司合同負(fù)債約1.91億元，同比顯著增長(zhǎng)76%，主要受益于超導(dǎo)業(yè)務(wù)市場(chǎng)開(kāi)拓順利，商業(yè)化需求快速放量。
　　中期分紅回報(bào)資本市場(chǎng)，彰顯公司發(fā)展信心。截至2024年9月30日，西部超導(dǎo)母公司期末可供分配利潤(rùn)為人民幣18.97億元，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅），合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利6497萬(wàn)元（含稅），占可分配利潤(rùn)比例約34%。
　　核心看點(diǎn)：1）超導(dǎo)產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓順利，公司持續(xù)開(kāi)發(fā)超導(dǎo)材料和磁體技術(shù)在半導(dǎo)體、光伏、醫(yī)療及電力等領(lǐng)域的應(yīng)用，有望持續(xù)放量；2）航空領(lǐng)域市場(chǎng)高端鈦合金供應(yīng)主導(dǎo)地位穩(wěn)固。高端鈦材在直升機(jī)、商用飛機(jī)、商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)等方面的推廣應(yīng)用取得了顯著進(jìn)展，獲得了多個(gè)型號(hào)的供貨資格，為公司擴(kuò)大產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域和新市場(chǎng)奠定了良好基礎(chǔ)。公司高端鈦合金產(chǎn)品在兵器、艦船等領(lǐng)域已有相關(guān)應(yīng)用和供貨，在C919方向鈦合金業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好。3）公司已獲得多個(gè)重點(diǎn)型號(hào)航空發(fā)動(dòng)機(jī)以及燃?xì)廨啓C(jī)高溫合金材料供貨資質(zhì)并開(kāi)始批量供貨；公司自主設(shè)計(jì)建設(shè)一條高溫合金返回料處理線目前已投入試生產(chǎn)，產(chǎn)能正在逐步提升。4）定增項(xiàng)目加碼高溫合金+鈦合金材料，鈦合金總產(chǎn)能將達(dá)到1萬(wàn)噸，高溫合金產(chǎn)能將達(dá)到6000噸，成長(zhǎng)性有望再上臺(tái)階。
　　投資建議：公司在高端鈦合金棒絲材、超導(dǎo)產(chǎn)品、高性能高溫合金等市場(chǎng)占據(jù)行業(yè)主導(dǎo)地位，伴隨募投項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能，未來(lái)成長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)2024-2026年，公司歸母凈利潤(rùn)為8.16、9.50、11.06億元，對(duì)應(yīng)10月31日股價(jià)的PE分別為40/34/30X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。