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核心觀點(diǎn)：
　　中望軟件披露2024年年報(bào)及2025年一季度業(yè)績(jī)。24年，公司營(yíng)收8.88億元，YoY+7.31%，歸母凈利潤(rùn)0.64億元，YoY+4.17%，扣非歸母凈利潤(rùn)-0.91億元。25Q1，公司營(yíng)業(yè)收入1.26億元，YoY+4.56%。
　　公司營(yíng)收延續(xù)增長(zhǎng)曲線，但增速回落。24年，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.31%。25Q1，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.56%。增速放緩主要系建筑工程等下游客戶成本控制趨嚴(yán)及教育業(yè)務(wù)拖累的影響。公司通過(guò)核心產(chǎn)品的優(yōu)化升級(jí)、KA客戶的攻關(guān)以及海外市場(chǎng)的拓展對(duì)沖了部分壓力，最終仍實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。整體看，公司海外高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望持續(xù)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)考慮到信創(chuàng)全領(lǐng)域訂單增加，公共部門(mén)應(yīng)該不會(huì)繼續(xù)拖累，但是關(guān)稅變化可能對(duì)民營(yíng)制造企業(yè)的投入節(jié)奏有干擾，需觀察二、三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　　訂單儲(chǔ)備量提升，需求端韌性顯現(xiàn)。公司合同負(fù)債從2024Q4的1.37億元增至2025Q1的1.47億元，環(huán)比+7.6%，反映新簽訂單提速，體現(xiàn)了客戶對(duì)ZW3D等產(chǎn)品技術(shù)認(rèn)可度提升。結(jié)合公司產(chǎn)品較短的交付驗(yàn)收周期，合同負(fù)債蓄水為后續(xù)收入確認(rèn)提供彈性，若2025年政策驅(qū)動(dòng)下工業(yè)軟件替換需求集中釋放，全年?duì)I收增速有望逐季上行。
　　海外市場(chǎng)拓展加速，全球化布局初見(jiàn)成效。2024年，公司通過(guò)渠道網(wǎng)絡(luò)加密、強(qiáng)化品牌協(xié)同等模式加速拓展海外市場(chǎng)，24年，海外市場(chǎng)營(yíng)收達(dá)2.02億元，同比+28.77%，占比提升至22.8%，全球化布局初見(jiàn)成效。25Q1，公司在海外業(yè)務(wù)的拓展方面進(jìn)一步貫徹了本地化戰(zhàn)略，取得了較好的商業(yè)拓展效果。25Q1，海外業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入增速高于30%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)25-27年，公司營(yíng)收分別為10.30億元、12.59億元、15.60億元，參考可比公司估值，給予公司25年13XPS，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值110.34元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。海外廠商在CAD領(lǐng)域具有技術(shù)和生態(tài)的優(yōu)勢(shì)，公司3D產(chǎn)品的商業(yè)拓展面臨挑戰(zhàn)；行業(yè)技術(shù)迭代加快，公司新品研發(fā)及迭代不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；建筑、教育等下游行業(yè)IT支出擴(kuò)張態(tài)勢(shì)的不確定性。