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江陰銀行發(fā)布2025年一季度報(bào)告，我們點(diǎn)評(píng)如下：25Q1營(yíng)收、PPOP、歸母利潤(rùn)同比增速分別為6.0%、8.4%、2.2%，增速較24A分別變動(dòng)+3.49pct、+13.20pct、-5.65pct。從累計(jì)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)來(lái)看，規(guī)模擴(kuò)張、撥備計(jì)提力度減弱為主要正貢獻(xiàn)，凈息差收窄、有效稅率上升為主要拖累。
　　亮點(diǎn)：（1）營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比正增。25Q1營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)6.00%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.22%，盈利能力穩(wěn)健，結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，資產(chǎn)投放偏向信貸，高收益貸款環(huán)比增長(zhǎng)4.58%，負(fù)債端結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)優(yōu)，存款總額達(dá)1618億元，較年初增幅6.57%，存款占比提升至87.5%。（2）存款付息率下行顯著。強(qiáng)化成本約束，負(fù)債端著力壓降成本、優(yōu)化結(jié)構(gòu)，25Q1存款付息率為1.61%，較上年末下降24bp，存款成本率下行顯著。（3）投資收益盈利貢獻(xiàn)顯著。通過(guò)資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)優(yōu)化、緊抓固收市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，通過(guò)債權(quán)投資處置釋放利潤(rùn)，25Q1投資收益達(dá)4.15億元，上年同期僅為1.70億元。（4）資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步夯實(shí)，關(guān)注+不良占比下降。25Q1不良率為0.86%，與上年末持平，而關(guān)注率較上年末下降19bp至1.03%，反映資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步夯實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)控制有力有效。
　　關(guān)注：（1）凈利息收入增長(zhǎng)承壓，息差承壓。25Q1凈利息收入同比-1.43%，對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)度降低，凈息差為1.51%，較24年末下降25bp，關(guān)注后續(xù)息差修復(fù)情況。（2）資本充足率下降。核心一級(jí)資本充足率13.73%，較上年末下降36bp，資本充足率14.87%，較上年末下降35bp，主要系債市浮盈減少，后續(xù)仍需關(guān)注內(nèi)源性盈利對(duì)凈資本的補(bǔ)充。（3）中收增長(zhǎng)承壓，關(guān)注權(quán)益市場(chǎng)回暖帶來(lái)的中收貢獻(xiàn)度提升。25Q1手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入為3.10億元，較同期下降19.1%，后續(xù)伴隨權(quán)益市場(chǎng)回暖，關(guān)注中收對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度的提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司25/26年歸母凈利潤(rùn)增速分別為8.50%/8.11%，EPS分別為1.02/1.10元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25/26年P(guān)E分別為4.24X/3.92X，對(duì)應(yīng)25/26年P(guān)B分別為0.50X/0.45X，綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，給予公司最新財(cái)報(bào)每股凈資產(chǎn)0.70倍PB，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值5.29元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:（1）宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（2）消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，存款定期化嚴(yán)重；（3）市場(chǎng)利率上行，交易賬簿浮虧。