>> 招商證券-海大集團(002311)業(yè)績表現(xiàn)亮眼，海外拓展高增可期-250422
| 上傳日期： |
2025/4/23 |
大小： |
834KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
施騰,朱衛(wèi)華 |
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此報告為加密報告 |
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公司飼料主業(yè)展現(xiàn)韌性，市場份額持續(xù)提升，海外拓展表現(xiàn)亮眼，生豬套保貢獻穩(wěn)定的利潤增量。預計景氣回暖以及海外市場持續(xù)發(fā)力或驅(qū)動公司飼料主業(yè)高增。維持“強烈推薦”投資評級。
24年業(yè)績表現(xiàn)亮眼，生豬套保&海外擴張驅(qū)動盈利高增。公司披露2024年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收1146億元，同比-1.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤45.0億元，同比+64%。公司24年業(yè)績表現(xiàn)亮眼。分板塊來看：1）飼料方面，公司實現(xiàn)銷量2442萬噸，同比+8.1%，其中水產(chǎn)料585萬噸，同比+11%；禽料1265萬噸，同比+12%；豬料564萬噸，同比-2.6%。海外市場快速擴張，實現(xiàn)飼料銷量236萬噸，同比+40%。2）養(yǎng)殖方面，2024年，公司生豬出欄量約600萬頭，同比+30%，估算貢獻盈利13~15億元。整體來看，公司飼料主業(yè)市占率逆勢提升，海外高速擴張&生豬套保驅(qū)動公司24年盈利高增。
25Q1飼料銷量高增，養(yǎng)殖盈利超預期。25Q1，公司實現(xiàn)營收256億元，同比+11%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.8億元，同比+49%。分板塊來看：1）飼料方面，受益于海外市場高速擴張以及豬料需求回暖，公司實現(xiàn)銷量595萬噸，同比+25%，但受總部費用增加以及股權激勵費用影響，預計盈利增速緩于銷量增速。2）養(yǎng)殖方面，估算貢獻盈利5.5~6.0億元，頭均盈利遠超行業(yè)平均水平。整體來看，25Q1，公司海外市場保持高速擴張趨勢，豬料實現(xiàn)恢復性增長，支撐飼料銷量高增，而生豬套保貢獻盈利超預期。
國內(nèi)靜待景氣回暖，海外市場高增可期。國內(nèi)方面，國內(nèi)餐飲消費疲軟，水產(chǎn)品價格承壓，壓制養(yǎng)戶投苗積極性，存塘降至低位拖累水產(chǎn)料需求，產(chǎn)能去化疊加消費政策加碼或支撐水產(chǎn)價格回暖，帶動水產(chǎn)料需求修復。海外方面，公司憑借優(yōu)秀的原料采購體系、卓越的產(chǎn)品力、強大的養(yǎng)殖技術服務體系，在海外市場競爭優(yōu)勢明顯，在越南/印尼/埃及/厄瓜多爾等國已打下良好基礎，公司預計2030年或完成中期目標720萬噸，或帶動公司噸利明顯改善。
維持“強烈推薦”投資評級。公司飼料主業(yè)市場份額持續(xù)提升，海外拓展表現(xiàn)亮眼，生豬套?；蜇暙I穩(wěn)定的利潤增量。預計景氣回暖以及海外市場持續(xù)發(fā)力或驅(qū)動公司飼料主業(yè)高增。我們預計公司25-27年盈利預測分別為49.7億元、58.6億元、66.3億元，對應PE分別為18X、16X、14X，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：原料價格波動超預期；極端天氣；下游養(yǎng)殖景氣度不及預期；突發(fā)大規(guī)模不可控疫病；匯率波動風險等。
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