>> 招商證券-勝宏科技(300476)Q2業(yè)績指引高增符合預(yù)期，加速擴(kuò)產(chǎn)望激發(fā)AI業(yè)務(wù)未來爆發(fā)潛力-250422
| 上傳日期： |
2025/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄢凡,程鑫,涂錕山 |
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公司發(fā)布2025年一季報，25Q1收入43.1億同比+80.3%環(huán)比+42.2%，歸母凈利9.21億同比+339.2%環(huán)比+136.2%，扣非歸母凈利9.24億同比+347.2%環(huán)比+153.9%。公司預(yù)計Q2凈利潤環(huán)比增長不低于30%，25H1凈利潤同比超過360%。結(jié)合公司近況，我們點(diǎn)評如下：
25Q1收入創(chuàng)歷史新高，利潤超出指引區(qū)間中值，主要受益于公司AI相關(guān)高毛利訂單爆發(fā)。Q1收入43.1億同比+80.3%環(huán)比+42.2%，歸母凈利9.21億同比+339.2%環(huán)比+136.2%，扣非歸母凈利9.24億同比+347.2%環(huán)比+153.9%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額4.24億同比+134.6%，期末存貨23.3億較期初增加2.8億。毛利率33.37%同比+13.89pct環(huán)比+7.68pct，凈利率21.35%同比+12.58pct環(huán)比+8.50pct，期間費(fèi)用率為7.59%同比-2.56pct環(huán)比-0.54pct。Q1業(yè)績高增，盈利大幅改善，主因：1）公司AI算力相關(guān)領(lǐng)域大客戶產(chǎn)品訂單持續(xù)放量，且公司高端產(chǎn)能亦加速擴(kuò)產(chǎn)釋放，高階HDI及高多層板等高價值量產(chǎn)品占比快速提升，推動盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)；2）MFS集團(tuán)與母公司優(yōu)勢互補(bǔ)，協(xié)同效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。
展望25年，行業(yè)景氣邊際回暖，卡位AI算力多個核心客戶高端需求，產(chǎn)能加速釋放望獲業(yè)績彈性。短期來看，根據(jù)公司Q2業(yè)績指引測算，公司25Q2凈利潤預(yù)計在12億以上，上半年凈利潤有望超過21億。業(yè)績的高速增長源于公司在英偉達(dá)、亞馬遜、AMD等海外頭部客戶算力產(chǎn)品的核心卡位，加速產(chǎn)能擴(kuò)張以承接海外算力以及國內(nèi)算力PCB板需求。中長期看，在算力領(lǐng)域，公司堅定“擁抱AI，奔向未來”，精準(zhǔn)把握AI算力技術(shù)革新與數(shù)據(jù)中心升級浪潮帶來的歷史新機(jī)遇，占據(jù)全球PCB制造技術(shù)制高點(diǎn)，憑借研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢、制造技術(shù)優(yōu)勢和品質(zhì)技術(shù)優(yōu)勢，深耕細(xì)作國際頭部大客戶，與國際頭部客戶共同預(yù)研新產(chǎn)品，突破了超高多層板、高階HDI相結(jié)合的新技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了PTFE等新材料的應(yīng)用。目前公司在北美算力龍頭客戶GB系列高多層板及高階HDI產(chǎn)品均有積極進(jìn)展，并有望取得高階交換機(jī)的相應(yīng)訂單，25-26年公司迎來AI訂單放量并收獲彈性業(yè)績增量；汽車電子方面，公司已是T客戶PCB主力供應(yīng)商，并導(dǎo)入眾多Tier1客戶，產(chǎn)品涵蓋自動駕駛、三電、車身域控、車載雷達(dá)板等，占比持續(xù)提升，且收購子公司MFSS進(jìn)入汽車軟板領(lǐng)域；顯卡方面，英偉達(dá)新發(fā)布的5090系列顯卡，性能大幅提升，定價超市場預(yù)期，公司未來高毛利的新品出貨占比有望借此進(jìn)一步優(yōu)化；消費(fèi)電子需求伴隨AI化趨勢加速，今明年有望呈現(xiàn)穩(wěn)中向好態(tài)勢。同時，公司擬定增不超過19.0億元加碼海外AI算力高端PCB產(chǎn)能擴(kuò)建，將以現(xiàn)有英偉達(dá)、特斯拉、亞馬遜等國際龍頭戰(zhàn)略客戶合作為基礎(chǔ)，重點(diǎn)聚焦AI服務(wù)器領(lǐng)域的高端產(chǎn)品需求，并滿足客戶對高端多層板的海外交付要求。由于下游算力客戶需求的旺盛和急迫程度，公司加速國內(nèi)產(chǎn)能的建設(shè)，預(yù)計25H2高階HDI和高多層板產(chǎn)能將得到大幅提升。未來伴隨公司在越南、泰國等地AI算力產(chǎn)能的投產(chǎn)釋放，公司AI業(yè)務(wù)望迎來高速增長。
維持“增持”投資評級?？紤]公司大力擴(kuò)張海外AI算力高端產(chǎn)能，未來公司在算力市場的客戶產(chǎn)品布局所帶來的增長潛力，我們最新預(yù)測公司25-27年營收193.7/244.5/283.6億，歸母凈利潤43.6/58.4/69.2億，EPS為5.05/6.77/8.02元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為15.1/11.3/9.5倍。我們認(rèn)為公司深耕PCB領(lǐng)域多年，積極布局AI算力、新能源及新能車等領(lǐng)域，目前公司已成功進(jìn)入英偉達(dá)、AMD、英特爾、特斯拉、微軟、博世、亞馬遜、谷歌、臺達(dá)等國際知名企業(yè)的供應(yīng)鏈，優(yōu)質(zhì)的核心客戶群體驅(qū)動公司訂單需求的增長。伴隨全球AI算力旺盛需求持續(xù)釋放，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望得到進(jìn)一步改善，且軟硬板協(xié)同推進(jìn)，加速國內(nèi)以及海外產(chǎn)能擴(kuò)張，看好公司中長線高端產(chǎn)能擴(kuò)張和產(chǎn)品升級趨勢，維持“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)需求低于預(yù)期；同行競爭加??；客戶拓展及訂單導(dǎo)入不及預(yù)期；匯率波動。
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