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24年歸母凈利潤(rùn)同比-19.92%，扣非利潤(rùn)同比-29.69%。24年公司營(yíng)業(yè)總收入1,072億，同比-6.78%；歸母凈利潤(rùn)72.1億，同比-19.92%，略低于我們此前預(yù)期，主要系公司新舊工程項(xiàng)目交替導(dǎo)致收入階段承壓。24年公司毛利率、歸母凈利率分別為15.68%、6.72%，同比分別-2.47pct、-1.10pct；期間費(fèi)用率合計(jì)為7.35%，同比-0.35pct，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比為+0.02pct、+0.26pct、-0.96pct、+0.32pct。24年資產(chǎn)及信用減值損失4.11億元，占比營(yíng)收0.38%、同比-0.39pct。2024年公司累計(jì)分紅（包含中期分紅）36.06億，占全年歸母凈利潤(rùn)50.0%，較23年持平，股息率4.87%（按25年4月22日收盤價(jià)計(jì)算）。
　　工程施工板塊有所下降，礦業(yè)及新材料板塊增長(zhǎng)迅速。根據(jù)公司公告，分板塊看，1）工程施工板塊24年實(shí)現(xiàn)收入929.52億元，同比-10.53%，毛利率下降2.41pct至15.56%。2）礦業(yè)及新材料板塊實(shí)現(xiàn)收入33.43億元，同比+98.13%，毛利率提升4.19pct至5.05%。3）高速公路投資運(yùn)營(yíng)板塊實(shí)現(xiàn)收入28.84億，同比-3.96%，毛利率下降2.85pct至63.43%。4）清潔能源板塊實(shí)現(xiàn)收入6.10億，同比+33.26%,毛利率提升7.84pct至45.56%。5）貿(mào)易銷售板塊實(shí)現(xiàn)收入67.06億，同比+28.42%,毛利率下降0.03pct至0.31%。6）其他板塊實(shí)現(xiàn)收入1.04億，同比-35.75%，毛利率下降3.9pct至10.90%。
　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比多流入55.45億。公司24年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為34.27億，同比多流入55.45億元。24年收現(xiàn)比90.1%，較去年同期上升6.44pct，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款同比增加63.39億，存貨同比增加5.63億，合同資產(chǎn)同比增加49.18億，合同負(fù)債增加10.84億。付現(xiàn)比89.1%，同比上升0.94pct，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款同比增加42.60億，預(yù)付款同比增加8.07億。24年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率78.9%，較23年末下降0.06pct。
　　成渝建設(shè)先鋒，充分享受成渝經(jīng)濟(jì)圈發(fā)展建設(shè)紅利。2021年10月21日國(guó)務(wù)院印發(fā)《成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)規(guī)劃綱要》，提出到2025年，出渝出川四向通道基本形成，重慶、成都間1小時(shí)可達(dá)，鐵路網(wǎng)總規(guī)模達(dá)到9,000公里以上、覆蓋全部20萬(wàn)以上人口城市，到2035年建成實(shí)力雄厚、特色鮮明的雙城經(jīng)濟(jì)圈。公司作為成渝地區(qū)建設(shè)主力軍，有望充分享受當(dāng)?shù)匕l(fā)展建設(shè)紅利，帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升。
　　投資分析意見(jiàn)：下調(diào)25-26年盈利預(yù)測(cè)，新增27年盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。受地方政府債務(wù)壓力影響，前期區(qū)域投資階段性放緩，下調(diào)公司25-26年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為79.4億/86.3億/93.0億（25-26年原值82.8億/90.6億），同比+10.2%/+8.6%/+7.8%，對(duì)應(yīng)PE9X/9X/8X。我們認(rèn)為四川路橋作為四川省地方國(guó)企享受川渝區(qū)域投資機(jī)會(huì)，同時(shí)分紅率維持50%彰顯股東回報(bào)力度，具備較強(qiáng)配置價(jià)值，綜合考慮維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：施工轉(zhuǎn)化不及預(yù)期；新簽不及預(yù)期；資產(chǎn)整合進(jìn)程不及預(yù)期。