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 25Q1主動權(quán)益基金食品飲料持倉降幅環(huán)比收窄。24Q1-25Q1主動權(quán)益類基金食品飲料重倉持股比例分別為12.26%、8.64%、8.14%、7.43%、7.32%，25Q1環(huán)比僅微降0.1pct，持倉環(huán)比降幅收窄主因白酒增配，25Q1白酒持倉比例環(huán)比+0.21pct至5.94%，24Q1-25Q1季末白酒主動基金持倉比例分別為10.58%、7.53%、6.97%、5.73%、5.94%；食品加工基金持倉比例環(huán)比+0.01pct，變動不大，啤酒、飲料乳品、休閑食品、調(diào)味發(fā)酵品主動基金持倉比例分別環(huán)比-0.09pct、-0.10pct、-0.08pct、-0.05pct。1）宏觀層面，提振內(nèi)需大方向，資金消費(fèi)配置意愿有改善；2）市場層面，估值整體提升后，板塊輪動，存在“高低切”，白酒板塊屬于相對低估值；3）基本面方面，2024H2白酒加速探底，白酒整體動銷同比雖有下滑，但較24年中秋國慶顯著收窄，需求拉力主要來自宴席及返鄉(xiāng)聚飲，禮贈消費(fèi)則仍處趨弱狀態(tài)。2025春節(jié)動銷分化，春節(jié)實(shí)現(xiàn)探底并動銷增長的白酒獲得青睞，布局思維下有一定加倉；大眾品減配主因2024H2超額收益明顯而25Q1環(huán)比預(yù)期較弱。
　　主要消費(fèi)基金酒類持倉占比顯著提升，全基仍舊低配。我們將主動權(quán)益基金區(qū)分為主要消費(fèi)基金（持倉白酒規(guī)模10億元以上的主動權(quán)益基金）及其余主動基金，分別統(tǒng)計(jì)倉位變化：1）主要消費(fèi)基金25Q1食品飲料板塊持倉比重環(huán)比+0.52pct至37.32%，其中白酒持倉環(huán)比+1.13pct；2）其余主動基金25Q1食品飲料板塊持倉環(huán)比-0.09pct至3.97%，持續(xù)低配。其中白酒持倉環(huán)比+0.19pct至2.71%，處于低配水平，啤酒、飲料乳品、預(yù)調(diào)酒維持超配水平。
　　白酒重倉股持倉有所提升，山西汾酒和瀘州老窖重回前20。截至25Q1末主動基金重倉持股市值前20名中，食品飲料占據(jù)4席，分別是貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖，環(huán)比增加2家。其中，貴州茅臺于重倉股排名提升1名至第3，五糧液持倉比重環(huán)比下降，排名下滑4名至第10，山西汾酒、瀘州老窖重回20大。25Q1季末貴州茅臺主動基金重倉比例為2.25%，環(huán)比+0.03pct；五糧液25Q1末主動基金持倉比例為1.20%，環(huán)比-0.16pct，山西汾酒、瀘州老窖重回20大重倉股，25Q1末主動基金持倉比例為0.95%、0.82%。
　　白酒增配主要集中在地產(chǎn)酒、汾酒和瀘州老窖，大眾品減配較多。25Q1主動基金重倉持股數(shù)量環(huán)比增幅最大的前5只個(gè)股：口子窖、今世緣、頤海國際、立高食品、山西汾酒。白酒板塊，高端貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖持股數(shù)量分別環(huán)比+0.3%、-4.3%、+17%，次高端酒企山西汾酒持股數(shù)量環(huán)比+21.7%，地產(chǎn)酒表現(xiàn)分化，其中今世緣、口子窖25Q1主動基金重倉持股數(shù)量分別環(huán)比+176.8%、+280.3%。啤酒板塊，青島啤酒、燕京啤酒25Q1持股數(shù)量環(huán)比分別-11.7%、+7.7%，重慶啤酒、華潤啤酒持股數(shù)量分別環(huán)比-5.9%、-3.5%。飲料板塊，東鵬飲料持股數(shù)量環(huán)比4.7%。食品板塊，加倉靠前個(gè)股主要是安井食品、甘源食品。
　　投資建議：2025年相較2024是“買增長”，核心四板塊，圍繞“三增長”選股。聚焦“啤酒/飲料、新消費(fèi)新零售、乳業(yè)、白酒”四板塊，圍繞“可持續(xù)增長、拐點(diǎn)式/見底增長、優(yōu)于同行增長”選股。白酒：推薦率先探底完成并動銷增長開局的貴州茅臺、山西汾酒、迎駕貢酒、今世緣，古井貢酒等，以及渠道能力強(qiáng)，開瓶表現(xiàn)優(yōu)的古井貢酒、瀘州老窖，重視珍酒李渡、舍得酒業(yè)。大眾品：頭部品種重點(diǎn)持續(xù)推薦東鵬飲料、安井食品、伊利股份。零食仍是2025成長領(lǐng)先的板塊，彈性重點(diǎn)推薦萬辰集團(tuán)、鹽津鋪?zhàn)雍腿凰墒?，關(guān)注西麥?zhǔn)称?、甘源食品。飲料推薦強(qiáng)回購和推新力度大的承德露露，以及第二曲線具有想象空間的百潤股份；乳業(yè)推薦蒙牛乳業(yè)，關(guān)注新乳業(yè)，彈性推薦布局妙可藍(lán)多。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信息披露和樣本不足、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在滯后性。