>> 西南證券-甘源食品(002991)2024年報及2025一季報點評：25Q1經(jīng)營筑底，期待后續(xù)修復(fù)-250421
| 上傳日期： |
2025/4/23 |
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| 1403KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,杜雨聰 |
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無限制-登錄即可下載 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報和2025年一季報，24年實現(xiàn)營收22.6億元，同比+22.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.8億元，同比+14.3%。其中，24Q4實現(xiàn)營收6.5億元，同比+22.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.0億元，同比-13.9%。25Q1實現(xiàn)營收5.0億元，同比-14.0%；實現(xiàn)歸母凈利0.5億元，同比-42.2%。受春節(jié)錯期及電商高基數(shù)影響，25Q1業(yè)績短期承壓。
各品類穩(wěn)健增長，多渠道協(xié)同并進。1、分品類看，24年綜合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蠶豆/其他分別實現(xiàn)營收7.0/5.2/3.0/2.8/4.4億元，分別同比+39.8%/+12.6%/+10.5%/+19.7%/+21.2%。綜合果仁及豆果受益于新品放量以及海外市場擴張實現(xiàn)增速領(lǐng)跑，老三樣量/價同比+18.4%/-4.0%，銷量快速增長來自于量販渠道鋪貨，價格下滑主要系渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整以及KA調(diào)價。2、分渠道看，24年經(jīng)銷/電商分別實現(xiàn)營收19.3/2.4億元，分別同比+22.6%/+10.8%。傳統(tǒng)KA/BC渠道聚焦直營化改造仍處調(diào)整期，隨著團隊搭建、產(chǎn)品梳理等工作持續(xù)推進有望加速。零食量販及會員商超持續(xù)增加產(chǎn)品導(dǎo)入和品牌合作高增延續(xù)。
成本上漲疊加費投提升，凈利率邊際承壓。1、24年毛利率35.5%，同比-0.8pp；25Q1毛利率34.3%，同比-1.1pp；主要系棕櫚油成本上升、毛利率較低的綜合果仁及豆果收入占比提升以及渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整影響。2、24年銷售費用率12.7%，同比+1.2pp；25Q1銷售費用率4.9%，同比+4.2pp；主要由于公司銷售人員增加以匹配直營化改革，Q4旺季促銷等市場費用有所增加，Q1簽約品牌代言人費用計提。24年管理費用率3.7%，同比持平；25Q1管理費用率1.2%，同比+0.2pp；費率控制相對穩(wěn)定。3、24年凈利率16.7%，同比-1.1pp；25Q1凈利率10.5%，同比-5.1pp；主要系營收承壓下規(guī)模效應(yīng)減弱和促銷費用進一步加大。
渠道調(diào)整亮點紛呈，改革成果逐步體現(xiàn)。公司將零食量販與會員制商超作為25年成長主要抓手，通過聚焦風(fēng)味堅果與風(fēng)味小吃上新以保持競爭力，今年計劃鋪開系列產(chǎn)品，有望驅(qū)動月銷持續(xù)爬坡，預(yù)計仍延續(xù)快速增長趨勢。公司擴充海外銷售團隊，做本土化招商運營，東南亞專屬產(chǎn)品預(yù)期于5月推出，越南月銷穩(wěn)步提升，印尼突破蓄勢待發(fā)，增量貢獻可期。傳統(tǒng)商超匹配直營銷售人員，聚焦核心系統(tǒng)，電商渠道與多平臺展開深度合作，后續(xù)有望逐季迎來改善。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為4.0億元、4.6億元、5.2億元，EPS分別為4.51元、5.39元、6.42元。公司海外擴張勢頭良好，渠道調(diào)整成效初現(xiàn)，隨著成本與費投壓力逐步減輕，盈利有望邊際改善，故給予公司2025年21倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價94.71元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險；食品安全風(fēng)險。
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