>> 華泰證券-鹽津鋪?zhàn)?002847)品類與渠道紅利驅(qū)動公司高增-250423
| 上傳日期： |
2025/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,倪欣雨 |
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此報告為加密報告 |
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公司24年收入/歸母凈利/扣非凈利53.0/6.4/5.7億，同比+28.9%/+26.5%/+19.3%；24Q4收入/歸母凈利/扣非凈利14.4/1.5/1.4億，同比+30.0%/+33.7%/+43.1%。24年公司在渠道與品類共同拉動下實(shí)現(xiàn)高增，Q4受益春節(jié)備貨延續(xù)較快增長，費(fèi)效比提升拉動公司歸母凈利率同比+0.3pct。25Q1收入/歸母凈利/扣非凈利15.4/1.8/1.6億，同比+25.7%/+11.6%/+13.4%，雖有春節(jié)錯期的負(fù)面影響，但受益于魔芋品類爆發(fā)、會員制商超/量販高增貢獻(xiàn)，業(yè)績超預(yù)期（我們前瞻預(yù)計收入/歸母凈利同比+18%/+10%），渠道結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致公司凈利率同比-1.5pct。展望25年，多渠道（量販/會員制商超）、多品類（魔芋/鵪鶉蛋等）、海外拓張有望共同驅(qū)動業(yè)績高增，維持“買入”。
品類品牌以點(diǎn)破面，渠道拓展穩(wěn)步前行
產(chǎn)品端，24年辣鹵零食/深海零食/烘焙薯類/蒟蒻果凍布丁/蛋類零食/果干堅(jiān)果營收19.6/6.8/11.6/3.0/5.8/4.8億，同比+32.4%/+9.1%/+17.3%/+39.1%/+81.9%/+81.5%，公司堅(jiān)定品類品牌戰(zhàn)略，聚焦健康化的魔芋與鵪鶉蛋品類，并打造大魔王、蛋皇品牌突破定量流通/會員制商超，進(jìn)一步拉動品類在全渠道擴(kuò)張，25Q1魔芋供不應(yīng)求，公司依托供應(yīng)鏈/品牌優(yōu)勢充分受益品類放量紅利。渠道端，24年直營商超/經(jīng)銷及新渠道/電商營收1.9/39.6/11.6億，同比-43.7%/+34.0%/+40.0%，量販/電商持續(xù)放量，山姆等會員制商超貢獻(xiàn)增量，期待高勢能KA渠道在品牌支撐下進(jìn)一步打開空間。
渠道結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率承壓，費(fèi)效提升拉動Q1凈利率上行
24年毛利率30.7%，同比-2.9pct（24Q4同比-3.4pct），我們判斷同比承壓系渠道/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（低毛利率的電商/量販渠道及鵪鶉蛋產(chǎn)品收入占比提升，且24H2魔芋精粉等原材料價格上漲）。24年銷售/管理費(fèi)率同比持平/-0.3pct至12.5%/4.1%（24Q4同比-1.6/-0.3pct），品類品牌等宣傳費(fèi)用有所增加、但內(nèi)部經(jīng)營顯著提效，整體看24年歸母凈利率同比-0.2pct至12.1%（24Q4同比+0.3pct至10.2%）。25Q1公司毛利率28.5%，同比-3.6pct，主要系春節(jié)錯期導(dǎo)致高毛利率的傳統(tǒng)渠道收入占比同比下降、量販占比進(jìn)一步提升，銷售/管理費(fèi)率同比-1.8/-0.8pct，帶動歸母凈利率同比-1.5pct。
高目標(biāo)引領(lǐng)下勢能不減，維持“買入”評級
公司穩(wěn)抓渠道與品類變革紅利，后續(xù)隨魔芋收入占比提升、品類品牌費(fèi)用投放效果顯現(xiàn)，經(jīng)營有望繼續(xù)向好?？紤]魔芋品類放量超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計25-26年EPS 3.12/3.88元（較前次提升5%/8%），引入27年EPS 4.64元，參考可比公司25年平均PE 32x，給予公司25年32x PE，目標(biāo)價99.84元（前次65.34元，對應(yīng)25年22x PE），維持“買入”。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。
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