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事件：公司發(fā)布2025年度一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.5億元，同比增長(zhǎng)264.1%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.7億元，同比增長(zhǎng)384.5%，環(huán)比Q4增長(zhǎng)約32%，依舊保持持續(xù)同環(huán)比高速增長(zhǎng)。
　　Q1業(yè)績(jī)?cè)俅稳娉A(yù)期，AI驅(qū)動(dòng)高速產(chǎn)品持續(xù)放量。公司Q1單季度業(yè)績(jī)延續(xù)了過(guò)去數(shù)個(gè)季度的良好趨勢(shì)，再次創(chuàng)下歷史新高。我們預(yù)計(jì)主要是其核心客戶800G高速產(chǎn)品持續(xù)放量，推動(dòng)公司Q1利潤(rùn)率繼續(xù)提升，毛利率提升至48.7%，凈利率提升至38.8%，我們判斷一方面是收入明顯增長(zhǎng)后的規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)也得益于公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、工藝流程和生產(chǎn)制造上的不斷精進(jìn)。公司一如既往高質(zhì)量、高效率經(jīng)營(yíng)，是業(yè)績(jī)超預(yù)期的基礎(chǔ)。
　　聚焦核心技術(shù)與研發(fā)，是公司持續(xù)高質(zhì)量經(jīng)營(yíng)的基石。公司管理團(tuán)隊(duì)高度專注，長(zhǎng)期聚焦在客戶需求和核心產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)上，經(jīng)營(yíng)管理高效，費(fèi)用管控得當(dāng)，供應(yīng)鏈長(zhǎng)期穩(wěn)定可靠，這些是新易盛多年以來(lái)持續(xù)成長(zhǎng)的關(guān)鍵。公司產(chǎn)品布局全面，且緊跟客戶需求持續(xù)進(jìn)行品類拓張，公司布局硅光芯片多年，目前已經(jīng)掌握CPO晶圓級(jí)封裝，表明公司在硅光、光引擎、CPO等前沿領(lǐng)域有著長(zhǎng)期跟蹤布局，我們預(yù)計(jì)公司在本輪AI產(chǎn)業(yè)機(jī)遇下，基于光通信多年的積累優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高速成長(zhǎng)突破。
　　海外需求雖有波動(dòng)，但技術(shù)方向依舊高度確定。海外進(jìn)入Q1后受宏觀影響，AI相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有所波動(dòng)，但方向依舊確定，頭部CSP依舊在積極部署10萬(wàn)卡及以上超大規(guī)模GPU集群，我們預(yù)計(jì)今年800G光模塊將如期大規(guī)模放量，與此同時(shí)隨著最新一代GPU的量產(chǎn)交付，1.6T光模塊也有望在今年正式商用放量。我們預(yù)計(jì)公司在2025年，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將從400G為主、800G為輔的結(jié)構(gòu)，升級(jí)到800G為主，1.6T和400G為輔的結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)其產(chǎn)品出貨量、產(chǎn)品平均單價(jià)及產(chǎn)品速率均將繼續(xù)提升。
　　投資建議：受海外宏觀和關(guān)稅影響公司股價(jià)近期調(diào)整較大，但從行業(yè)景氣度、技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，并未發(fā)生明顯變化，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為68.9、91.8、120.2億元，對(duì)應(yīng)PE為8.4、6.3、4.8倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI需求不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。