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事項(xiàng)：
　　 4月21日，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)組織召開(kāi)人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率專(zhuān)家咨詢(xún)委員會(huì)2025年一季度例會(huì)，確定當(dāng)前普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為2.13%。
　　評(píng)論：
　　Q1利率波動(dòng)上行，但仍低于長(zhǎng)期中樞。關(guān)稅沖突升級(jí)影響利率調(diào)整，資負(fù)聯(lián)動(dòng)管理依舊是險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)核心之一。近兩個(gè)季度（2024Q4和2025Q1）長(zhǎng)端利率雖然走出相反的趨勢(shì)，Q1波動(dòng)上行，但季度末數(shù)據(jù)仍明顯低于長(zhǎng)期中樞。Q2以來(lái)超預(yù)期的特朗普政府關(guān)稅政策影響下，避險(xiǎn)情緒升高，債券利率波動(dòng)下行。當(dāng)前利率水平下險(xiǎn)企仍需審慎管理負(fù)債成本，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升資負(fù)聯(lián)動(dòng)水平。
　　 Q2預(yù)定利率研究值觸及閾值，預(yù)計(jì)Q3預(yù)定利率或再迎下調(diào)，最快于Q3季度內(nèi)落地?！蛾P(guān)于健全人身保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制的通知》提及，當(dāng)預(yù)定利率研究值連續(xù)兩個(gè)季度低于傳統(tǒng)險(xiǎn)最高預(yù)定利率25bps，險(xiǎn)企需及時(shí)下調(diào)預(yù)定利率最高值，并于兩個(gè)月內(nèi)完成產(chǎn)品切換。當(dāng)前傳統(tǒng)險(xiǎn)最高預(yù)定利率為2.5%，Q2預(yù)定利率研究值觸及25bps的閾值。若Q3長(zhǎng)端利率維持低位震蕩，或?qū)⑦B續(xù)兩個(gè)季度低于最高值（2.5%）25bps，預(yù)定利率有可能在下半年再度下調(diào)。今年研究值兩次披露時(shí)間均于季度初1個(gè)月內(nèi)，預(yù)計(jì)最快人身險(xiǎn)公司需在Q3季度內(nèi)完成產(chǎn)品切換。
　　投資建議：短期來(lái)看，預(yù)定利率或再下調(diào)可能成為渠道銷(xiāo)售“話術(shù)”，但低利率環(huán)境下險(xiǎn)企負(fù)債成本管控仍置于首位。面對(duì)潛在“利差損”挑戰(zhàn)，資負(fù)聯(lián)動(dòng)管理是核心，負(fù)債端具體應(yīng)對(duì)措施在于審慎控制負(fù)債成本以及優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。今年行業(yè)推動(dòng)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型向分紅險(xiǎn)，但從行業(yè)保費(fèi)趨勢(shì)來(lái)看銷(xiāo)售端增速有所承壓，挑戰(zhàn)或來(lái)自預(yù)定利率同比下降、分紅險(xiǎn)消費(fèi)者教育以及渠道分紅險(xiǎn)銷(xiāo)售能力的培育。在此背景下，部分險(xiǎn)企或再權(quán)衡量?jī)r(jià)增長(zhǎng)，我們?nèi)越ㄗh關(guān)注負(fù)債成本對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的影響。
　　當(dāng)前PEV估值：友邦1.05x、國(guó)壽0.74x、平安0.65x、太保0.53x、新華0.59x、陽(yáng)光0.41x。PB估值：財(cái)險(xiǎn)H1.12x、人保A1.18x、人保H0.68x、眾安H0.71x。
　　我們的推薦順序是：財(cái)險(xiǎn)H、平安、太保、新華、國(guó)壽。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率波動(dòng)、預(yù)定利率研究值預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性、統(tǒng)計(jì)誤差