>> 東吳證券-鹽津鋪?zhàn)?002847)2024年報及2025年一季報點(diǎn)評：優(yōu)質(zhì)成長性公司，產(chǎn)品、渠道均有亮點(diǎn)-250423
| 上傳日期： |
2025/4/23 |
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| 660KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李茵琦,蘇鋮 |
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投資要點(diǎn)
事件：2024年實(shí)現(xiàn)營收53.0億元，同比+28.9%，歸母凈利潤6.4億元，同比+26.5%，扣非凈利潤5.7億元，同比+19.3%。2024Q4實(shí)現(xiàn)營收14.4億元，同比+ 30.0%，歸母凈利潤1.5億元，同比+33.7%，扣非凈利潤1.4億元，同比+43.1%。2025Q1實(shí)現(xiàn)營收15.4億元，同比+25.7%，歸母凈利潤1.8億元，同比+11.6%，扣非凈利潤1.6億元，同比+13.4%。
整體表現(xiàn)穩(wěn)健，魔芋產(chǎn)品勢能凸顯，海外業(yè)務(wù)初露頭角。2024年經(jīng)銷/直營/電商分別實(shí)現(xiàn)營收39.6/1.9/11.6億元，同比+34%/-44%/+40%，直營渠道系公司主動收縮，經(jīng)銷渠道和電商業(yè)務(wù)都表現(xiàn)穩(wěn)健。海外2024年實(shí)現(xiàn)0.6億營收，表現(xiàn)亮眼。產(chǎn)品方面，休閑魔芋制品/蛋類零食報表端實(shí)現(xiàn)營收8.4/5.8億元，同比+76%/82%，蛋類制品毛利率為22.1%，同比+1.7pct。其他品類中，果干堅(jiān)果/蒟蒻果凍布丁相對增速較快，營收分別同比+82%/39%。
利潤率略有承壓，渠道和品牌仍需費(fèi)用投入。2024/2024Q4/25Q1分別實(shí)現(xiàn)毛銷差18.2%/16.1%/17.2%，同比-2.8/-1.8/-1.9pct，渠道結(jié)構(gòu)會影響毛利率，零食量販等低毛利率渠道占比提升，高毛利率的直營渠道在收縮。但毛銷差走弱主要系費(fèi)用仍在投放期，包括海外業(yè)務(wù)、子品牌等。2025Q1管理費(fèi)用率同比-0.8pct，我們預(yù)計(jì)系規(guī)模效應(yīng)和股權(quán)激勵費(fèi)用減少。2024/2025Q1分別實(shí)現(xiàn)銷售凈利率12.1%/11.5%，同比-0.4/-1.6pct；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利率10.7%/10.2%，同比-0.9/-1.1pct。
具備穩(wěn)健成長能力，現(xiàn)階段優(yōu)先關(guān)注收入。公司在品類和渠道上都不乏亮點(diǎn)：1）品類上魔芋產(chǎn)品勢頭充足，2025Q1的營收我們預(yù)計(jì)同比環(huán)比均有顯著增長。2）2025年我們預(yù)計(jì)零食量販還是絕對增量貢獻(xiàn)最大的渠道；海外業(yè)務(wù)和會員制商超在2024年初步嘗試便取得不錯的效果，在2025年有望實(shí)現(xiàn)營收翻倍增長。目前公司仍需一定費(fèi)用投入，但是隨著高毛利品類和渠道培育成熟，凈利率有望邊際向上。
盈利預(yù)測與投資評級：我們略下調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測，新增2027年盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為8.3/10.3/12.4億元（此前2025-2026年盈利預(yù)測為8.4/10.9億元），同比+29%/+24%/+21%，對應(yīng)PE為27/22/18X。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險，原材料價格波動，行業(yè)競爭加劇。
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