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2024年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)29.28%至56.21億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31.72%至26.48億元，符合業(yè)績(jī)快報(bào)。2025年一季度公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)3.57%至12.05億元，歸母凈利潤(rùn)同比下降1.15%至5.62億元。公司2024年全年累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利23.99億元，分紅率達(dá)到90.59%。雖然短期內(nèi)關(guān)稅政策變化使得發(fā)貨節(jié)奏有所放緩，但是公司計(jì)劃2025年將部分供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移至海外，積極防范和化解局部市場(chǎng)的貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，我們依然看好公司依靠在產(chǎn)品、渠道方面建立的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)會(huì)議產(chǎn)品及商務(wù)耳麥業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展，構(gòu)筑第二增長(zhǎng)曲線，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　會(huì)議產(chǎn)品/云辦公終端延續(xù)高增長(zhǎng)，發(fā)力“AI+”新品研發(fā)
　　2024年公司下游需求呈現(xiàn)出邊際改善趨勢(shì)，各業(yè)務(wù)線持續(xù)向好。分板塊而言，會(huì)議產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.97億元，同比增長(zhǎng)36.21%，加速打造新增長(zhǎng)動(dòng)能；云辦公終端實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.37億元，同比增長(zhǎng)62.98%，表明商務(wù)耳麥新品順利打開市場(chǎng)，獲得較高認(rèn)可度；桌面通信終端實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.82億元，同比增長(zhǎng)21.13%，公司持續(xù)夯實(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)份額的提升。展望2025，公司將以AI+為發(fā)力點(diǎn)，推出新一代音視頻會(huì)議平板系列、智能視訊一體機(jī)等眾多新品，進(jìn)一步強(qiáng)化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利能力保持平穩(wěn)，開拓海外供應(yīng)鏈以應(yīng)對(duì)貿(mào)易政策變化的風(fēng)險(xiǎn)
　　2024/1Q25公司毛利率分別為65.45%/64.54%，同比下降0.27/0.09pct，相對(duì)保持平穩(wěn)；凈利率分別為47.10%/46.64%，同比變化0.87/-2.23pct，公司的盈利能力始終維持在較高水平，體現(xiàn)出其較強(qiáng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及成本管控能力。為應(yīng)對(duì)局部市場(chǎng)的潛在貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，公司一方面已提前通過境外倉(cāng)部署保障美國(guó)市場(chǎng)訂單交付能力，另一方面，推進(jìn)海外地區(qū)的供應(yīng)鏈建設(shè)以分散區(qū)域政策風(fēng)險(xiǎn)，加大非美市場(chǎng)的開拓力度。我們認(rèn)為雖然短期關(guān)稅政策對(duì)訂單節(jié)奏造成一定影響，但長(zhǎng)期來看，公司的產(chǎn)品、渠道競(jìng)爭(zhēng)力及品牌認(rèn)可度有望成為堅(jiān)實(shí)的護(hù)城河，幫助公司在不確定的市場(chǎng)環(huán)境中保持業(yè)績(jī)韌性。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們看好公司會(huì)議產(chǎn)品及云辦公終端等新產(chǎn)品線持續(xù)增長(zhǎng)，復(fù)制公司在SIP話機(jī)領(lǐng)域的成功之路，打開第二成長(zhǎng)曲線。考慮到公司新產(chǎn)品銷售及市場(chǎng)拓展順利，我們預(yù)計(jì)公司25~27年歸母凈利潤(rùn)為30.38/34.31/38.57億元（前值：29.63/34.50/-億元）。可比公司2025年Wind一致預(yù)期PE為22.43倍，考慮到關(guān)稅政策變化風(fēng)險(xiǎn)，我們適當(dāng)下調(diào)目標(biāo)估值，給予公司2025年18x PE，目標(biāo)價(jià)43.26元/股（前值：51.58元/股，基于22倍2025年P(guān)E），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求景氣度下滑風(fēng)險(xiǎn)；云辦公/會(huì)議產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；貿(mào)易政策變化風(fēng)險(xiǎn)。