>> 銀河證券-恒輝安防(300952)營收快速增長，新材料布局穩(wěn)步推進(jìn)-250422
| 上傳日期： |
2025/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳柏儒,劉立思 |
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核心觀點(diǎn)
事件:公司發(fā)布2024年年度報告。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營收12.7億元，同比+29.95%;歸母凈利潤1.17億元，同比+10.13%;扣非歸母凈利潤0.93億元，同比+13.2%。24Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收3.98億元，同比+41.36%;歸母凈利潤0.22億元，同比+79.49%;扣非歸母凈利潤0.19億元，同比+90.98%。
毛利率下降拖累扣非歸母凈利率表現(xiàn)。
材料成本大幅提升，導(dǎo)致毛利率受損。2024年，公司綜合毛利率為22.03%,同比-3.1l pct。24Q4，單季毛利率為15.8%，同比-5.28 pct，環(huán)比-9.25 pcto其中，功能性安防手套24年毛利率為22.34%，同比-3.26 pct，主要因?yàn)闋I業(yè)成本中的直接材料成本大幅增長。
費(fèi)用率明顯改善，后續(xù)業(yè)務(wù)擴(kuò)張或帶動銷售費(fèi)用增加。2024年，公司期間費(fèi)用率為11.12%，同比-1.89 pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為2.74%/ 3.99%/ 4.98%/ -0.6%，同比分別變動-0.42 pct / -0.67 pct / -0.12pct / -0.69 pct。公司費(fèi)用率優(yōu)化主要源于:1）業(yè)務(wù)體量快速增長，規(guī)模效應(yīng)凸顯;2）美元匯率波動使得匯兌收益增加。展望后續(xù)，公司將為新項(xiàng)目落地釋放產(chǎn)能而布局市場，預(yù)計銷售費(fèi)用將持續(xù)增長。
受毛利率影響，扣非歸母凈利率有所下滑。2024年，公司扣非歸母凈利率為7.35%，同比-1.09 pct。24Q4,公司扣非歸母凈利率為4.81%,同比+1.25 pct,環(huán)比-3.82 pct。
功能性安防手套內(nèi)外銷雙輪驅(qū)動成效顯著。2024年，公司外銷實(shí)現(xiàn)營收11.26億元，同比+31.89%;內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)營收1.43億元，同比+16.55%。
外銷方面，公司在北美、歐洲等傳統(tǒng)優(yōu)勢市場深化同頭部客戶的戰(zhàn)略合作，通過產(chǎn)品迭代升級與定制化服務(wù)鞏固市場地位。同時，加速布局澳大利亞、土耳其、北歐及南美等新興市場，采取"本地化深耕+差異化競爭"模式，推動核心產(chǎn)品滲透當(dāng)?shù)厥袌觥?br> 內(nèi)銷方面，公司聚焦工業(yè)大客戶與流通批發(fā)兩大渠道:針對汽車制造、石油化工、風(fēng)電新能源等戰(zhàn)略行業(yè)定制化服務(wù)，已與比亞迪、吉利、隆基等建立戰(zhàn)略合作，并成功拓展松原油田等新客戶;在流通渠道整合形成四大運(yùn)營片區(qū)，培育戰(zhàn)略運(yùn)營商、強(qiáng)化電商團(tuán)隊(duì)建設(shè)，開發(fā)專業(yè)化應(yīng)用場景推動線上線下融合。
新材料布局穩(wěn)步推進(jìn)，超高分子量聚乙烯纖維新產(chǎn)能即將落地。公司深化產(chǎn)能擴(kuò)張戰(zhàn)略，規(guī)劃新增12,000噸超高分子量聚乙烯纖維產(chǎn)能。其中，一期4,800噸預(yù)計將于2025年9月實(shí)現(xiàn)首批產(chǎn)能釋放。公司積極開拓新型應(yīng)用場景，如超高強(qiáng)防彈纖維制品、風(fēng)電葉片、機(jī)器人靈巧腱繩材料、機(jī)器人外殼硬性材質(zhì)替代應(yīng)用等，未來有望實(shí)現(xiàn)增量。此外，公司布局“年產(chǎn)11萬噸生物可降解聚酯橡膠項(xiàng)目”，其中一期1萬噸已于2024年8月開工建設(shè)，未來有望培育出新的業(yè)績增長點(diǎn)。
投資建議:公司為全球功能性安防手套龍頭，新產(chǎn)能落地支撐業(yè)務(wù)擴(kuò)張，并布局超高分子量聚乙烯纖維&可降解橡膠等新材料方向，未來應(yīng)用突破有望實(shí)現(xiàn)快速增長，預(yù)計公司2025 / 26/27年分別實(shí)現(xiàn)營收15.49/18.29/21.68億元，分別同比+22%/+18%/+18.5%，歸母凈利潤1.35/1.54/1.78億元，分別同比+15.5%/+14.2%/+16%，完全攤薄EPS0.85/0.97/1.12元，對應(yīng)PE為26X/23X/ 20X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示:原材料價格波動的風(fēng)險，產(chǎn)能落地不及預(yù)期的風(fēng)險，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險，市場競爭加劇的風(fēng)險。
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