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公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，公司精準(zhǔn)把握AI算力帶來(lái)的歷史性機(jī)遇，營(yíng)收及凈利快速增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　公司2024年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，25Q1營(yíng)收凈利大幅增長(zhǎng)，毛利率顯著提升。公司2024年全年實(shí)現(xiàn)收入107.31億元，同比+35.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.54億元，同比+71.96%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.41億元，同比+72.40%。盈利能力方面，公司2024年毛利率22.72%，同比+2.01pcts，歸母凈利率10.76%，同比+2.29pcts。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.12億元，同比+80.31%/環(huán)比+42.15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.21億元，同比+339.22%/環(huán)比+136.17%。毛利率為33.37%，同比+13.89pcts。同時(shí)公司初步預(yù)測(cè)，25Q2凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)幅度將不低于30%，25H1凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度將超過(guò)360%。
　　凝聚技術(shù)優(yōu)勢(shì)，高端產(chǎn)品拓展成果顯著。公司以“擁抱AI，奔向未來(lái)”為核心發(fā)展理念，精準(zhǔn)把握AI算力技術(shù)革新與數(shù)據(jù)中心升級(jí)浪潮帶來(lái)的歷史新機(jī)遇，占據(jù)全球PCB制造技術(shù)制高點(diǎn)，憑借研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢(shì)、制造技術(shù)優(yōu)勢(shì)和品質(zhì)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，深耕細(xì)作國(guó)際頭部大客戶，參與國(guó)際頭部大客戶新產(chǎn)品預(yù)研，突破超高多層板、高階HDI相結(jié)合的新技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了PTFE等新材料的應(yīng)用?？焖俾涞谹I算力、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域的產(chǎn)品布局，實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。
　　堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，筑牢企業(yè)護(hù)城河。2024年，公司累計(jì)研發(fā)投入4.5億元。1）算力產(chǎn)品方面：公司已實(shí)現(xiàn)6階24層HDI產(chǎn)品與32層高多的批量化作業(yè)，并加速布局下一代10階30層HDI產(chǎn)品的研發(fā)認(rèn)證，HPC領(lǐng)域，公司實(shí)現(xiàn)了AIPC/AI手機(jī)產(chǎn)品的批量化作業(yè)。在高階數(shù)據(jù)傳輸領(lǐng)域，已實(shí)現(xiàn)800G交換機(jī)產(chǎn)品的批量化作業(yè)，1.6T光模塊已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化作業(yè)；高端SSD已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化作業(yè)，并加速布局下一代224G傳輸?shù)腁TE產(chǎn)品與正交背板產(chǎn)品，以及PTFE相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)認(rèn)證；2）車(chē)載電子方面：公司是全球最大電動(dòng)汽車(chē)客戶的TOP2 PCB供應(yīng)商，銷(xiāo)售額逐年增長(zhǎng)，截至2024年公司已經(jīng)引進(jìn)多家國(guó)際一流的車(chē)載Tier1客戶；目前車(chē)載產(chǎn)品涉及普通多層、HDI、HLC、FPC以及Rigid-Flex，廣泛應(yīng)用于ECU、BMS、IPB、EPS、Airbag、Inverter、OBC和剎車(chē)系統(tǒng)等部件的安全件PCB，同時(shí)供應(yīng)車(chē)燈、智能駕駛ADAS、自動(dòng)駕駛運(yùn)算模塊（多階HDI）、車(chē)身控制模組（1階HDI）和新能源車(chē)的三電系統(tǒng)用PCB。
　　估值
　　考慮公司厚植AI相關(guān)技術(shù)布局，不斷推進(jìn)工藝升級(jí)及技術(shù)創(chuàng)新，在算力需求持續(xù)高景氣的背景下，公司有望實(shí)現(xiàn)加速成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)收入164.19/218.37/272.97億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為34.49/47.12/59.74億元，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為19.1/14.0/11.0倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　AI相關(guān)產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)不急預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海外產(chǎn)能推進(jìn)不及預(yù)期。