>> 中銀證券-飛榮達(300602)消費類回暖驅(qū)動增長在望，AI服務(wù)器順利起量-250423
| 上傳日期： |
2025/4/23 |
大小： |
1167KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇凌瑤 |
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公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報，公司整體經(jīng)營穩(wěn)健，市場趨勢積極向好，受下游應(yīng)用領(lǐng)域需求增長影響，公司相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模進一步擴大，AI服務(wù)器相關(guān)業(yè)務(wù)獲得客戶小批量訂單且逐步進入量產(chǎn)，維持“買入”評級。
支撐評級的要點
2024年公司經(jīng)營穩(wěn)健，市場趨勢積極向好，下游應(yīng)用需求增長帶動公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴大。公司2024年全年實現(xiàn)收入50.31億元，同比+15.76%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.89億元，同比+83.01%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.58億元，同比+92.81%。盈利能力方面，公司2024年毛利率19.18%，同比-0.29pct，歸母凈利率3.75%，同比+1.38pcts，扣非歸母凈利率3.13%，同比+1.25pcts。2025Q1公司實現(xiàn)營收11.81億元，同比+14.74%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.58億元，同比+85.57%。
下游消費類電子市場需求回暖，重要客戶手機業(yè)務(wù)的市場份額回歸以及國產(chǎn)化替代加快，AIPC的單機價值量提升等因素助力公司消費電子終端份額及盈利提升。隨著AI技術(shù)快速發(fā)展?jié)B透、新興市場的增長，消費電子行業(yè)已逐漸開始復(fù)蘇，同時對電磁兼容和散熱的要求加大，也將為電磁屏蔽及熱管理等領(lǐng)域提供更廣闊的市場空間。面對消費電子行業(yè)變革趨勢，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，配合客戶研發(fā)柔性VC/微泵液冷，微型風扇，新型電磁屏蔽材料和相變儲能材料等新產(chǎn)品，以滿足不同客戶的不同產(chǎn)品、不同使用環(huán)境場合及不同使用等級等方面的散熱和電磁屏蔽需求，并通過深挖熱管理及電磁屏蔽解決應(yīng)用方案的客戶及業(yè)務(wù)布局，進一步提升公司市場占有率，增強業(yè)務(wù)盈利水平。
通信業(yè)務(wù)穩(wěn)定，整體盈利能力同比上漲，AI服務(wù)器相關(guān)業(yè)務(wù)起量。AI服務(wù)器液冷相關(guān)業(yè)務(wù)開展較為順利，目前AI服務(wù)器相關(guān)業(yè)務(wù)獲得批量訂單并量產(chǎn)，并且公司在單相液冷模組、兩相液冷模組、3D-VC散熱模組、軸流風扇及特種散熱器的基礎(chǔ)上持續(xù)進行新技術(shù)及新產(chǎn)品儲備，在熱虹吸散熱器熱性能研究、高性能液冷散熱模組研發(fā)、高性能3DVC散熱模組產(chǎn)品研發(fā)等核心技術(shù)方面均取得重要成果等，以滿足客戶需求。隨著算力需求的激增和數(shù)據(jù)中心能耗問題的日益凸顯，液冷技術(shù)散熱效率高、穩(wěn)定性高、適用范圍更廣的優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，市場前景廣闊。
新能源汽車業(yè)務(wù)已定點的項目訂單持續(xù)釋放。但由于銅、鋁等大宗原材料價格浮動、新客戶導(dǎo)入、部分新項目打樣等因素影響導(dǎo)致2024年新能源領(lǐng)域毛利率仍處于相對較低的水平，公司正逐步通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高生產(chǎn)效率和管理效能等降低成本，提升毛利水平。
估值
考慮消費電子需求持續(xù)復(fù)蘇，AI時代端云兩側(cè)散熱需求提升，公司散熱及屏蔽業(yè)務(wù)或迎來多維度成長驅(qū)動，但受整體市場環(huán)境及業(yè)務(wù)推進影響，部分業(yè)務(wù)仍毛利較低，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025/2026/2027年實現(xiàn)營業(yè)收入61.12/73.23/88.16億元，歸母凈利潤分別為3.42/4.41/5.71億元，對應(yīng)PE分別32.1/24.9/19.2倍。維持“買入”評級。
評級面臨的主要風險
市場競爭加劇，原材料價格波動，下游景氣波動，國際貿(mào)易摩擦加劇
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