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投資要點(diǎn)
　　事件：2025年4月22日，公司發(fā)布2024年業(yè)績(jī)報(bào)告，超市場(chǎng)預(yù)期。
　　歸母凈利潤同比+41%超市場(chǎng)預(yù)期，國內(nèi)外均有望保持快速增長
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入142.2億元，同比+25.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.0億元，同比+40.7%，超市場(chǎng)預(yù)期。單Q4來看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.8億元，同比+14.3%，歸母凈利潤4.3億元，同比+52.5%。分區(qū)域來看，2024年公司實(shí)現(xiàn)國內(nèi)收入55.0億元，同比+29.4%，表現(xiàn)大幅優(yōu)于行業(yè)。公司是國內(nèi)推土機(jī)龍頭，市占率超過60%，推土機(jī)業(yè)務(wù)隨著國內(nèi)工程機(jī)械周期向上開始筑底回升；此外公司新產(chǎn)品如挖掘機(jī)、裝載機(jī)等產(chǎn)品“黃金內(nèi)核”優(yōu)勢(shì)突出，市占率穩(wěn)步提升。2024年公司海外收入74.1億元，同比+26.1%，公司持續(xù)加強(qiáng)海外品牌力建設(shè)，大馬力推土機(jī)海外產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，在非洲、印尼等市場(chǎng)認(rèn)可度高。背靠山重集團(tuán)海外渠道優(yōu)勢(shì)，公司出口收入有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)較快增長。分產(chǎn)品來看，①2024年工程機(jī)械主機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入97.6億元，同比+26.6%；②2024年工程機(jī)械配件及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入31.5億元，同比+30.2%。
　　降本控費(fèi)效果顯著，盈利能力持續(xù)提升
　　2024年公司銷售毛利率為20.1%，同比+1.6pct。分區(qū)域來看，2024年公司國內(nèi)毛利率10.8%，同比+0.5pct，海外毛利率27.4%，同比+0.5%，海外毛利率較國內(nèi)高16.6pct，為公司利潤主要來源。國內(nèi)外毛利率提升主要系公司依托集團(tuán)“黃金內(nèi)核”優(yōu)勢(shì)，降本效果顯著。2024年公司銷售凈利率為7.8%，同比+0.5pct。費(fèi)用端來看，2024年公司期間費(fèi)用率為10.77%，同比-0.69pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.2%/3.1%/3.8/-0.3%，同比+0.7/-0.6/-0.5/-0.3pct，公司通過物流費(fèi)用、工序外包、刀具等統(tǒng)一管控招標(biāo)，制造費(fèi)用、管理費(fèi)用大幅降低。展望未來，我們認(rèn)為隨著公司收入體量擴(kuò)大、規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸顯，同時(shí)依托集團(tuán)內(nèi)資源優(yōu)勢(shì)持續(xù)推進(jìn)降本控費(fèi)，盈利能力有望持續(xù)提升。
　　山重建機(jī)表現(xiàn)亮眼，股份回購+股權(quán)激勵(lì)激發(fā)內(nèi)生活力
　　2024年12月12日，公司公告山重建機(jī)100%股權(quán)交割完成，我們認(rèn)為山重建機(jī)挖機(jī)業(yè)務(wù)的注入將依托公司推土機(jī)渠道以及山東重工強(qiáng)大的集團(tuán)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，成為公司新增長點(diǎn)。具體來看，公司利用山東重工集團(tuán)黃金產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)動(dòng)力總成、液壓件、變速箱、變矩器、四輪一帶、研發(fā)等方面的資源共享，促進(jìn)內(nèi)部戰(zhàn)略協(xié)同有序深化，大幅提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。2024年山重建機(jī)實(shí)現(xiàn)凈利潤2.0億元，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。
　　2025年4月22日，公司公告擬通過集中競(jìng)價(jià)進(jìn)行股份回購，回購股份金額為1.5-3.0億元，且回購股份將全部用于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或?qū)嵤﹩T工持股計(jì)劃。我們認(rèn)為，此次股份回購計(jì)劃旨在激發(fā)公司內(nèi)生活力，增強(qiáng)投資者信心，彰顯公司長期發(fā)展信心。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們基本維持公司2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為13.86億元（原值為13.86億元），上調(diào)2026年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至15.96億元（原值為15.37億元），新增2027年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為18.48億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為10/9/8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)行業(yè)需求不及預(yù)期，政策不及預(yù)期，出海不及預(yù)期