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一、一句話邏輯
　　工程機(jī)械低估值強(qiáng)阿爾法品種，推土機(jī)邁向全球，挖掘機(jī)打開(kāi)空間；挖掘機(jī)發(fā)力有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及估值提升超預(yù)期。
　　二、超預(yù)期邏輯
　　1、市場(chǎng)認(rèn)為：市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)關(guān)稅政策或?qū)竞Ｍ鈽I(yè)務(wù)產(chǎn)生較大影響。市場(chǎng)擔(dān)憂俄羅斯市場(chǎng)存在較大的下滑風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)擔(dān)憂公司挖掘機(jī)業(yè)務(wù)能否做大做強(qiáng)。
　　2、我們認(rèn)為：
　　1）公司對(duì)美敞口微?。恢忻蕾Q(mào)易摩擦利好礦山機(jī)械國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。
　　據(jù)互動(dòng)易4月10日消息，山推在美業(yè)務(wù)收入占比不足0.1%，美國(guó)增加關(guān)稅對(duì)公司的影響有限。
　　4月9日，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布公告稱(chēng)對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的所有進(jìn)口商品的加征關(guān)稅稅率由34%提高至84%。中國(guó)對(duì)美國(guó)加征關(guān)稅有望加速大馬力推土機(jī)、礦用挖掘機(jī)等礦山機(jī)械高價(jià)值量產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。
　　2）俄羅斯不利影響有望逐步減弱，新興市場(chǎng)有望快速增長(zhǎng)
　　2024年4月27日，俄羅斯聯(lián)邦政府決議對(duì)部分卡車(chē)和工程機(jī)械設(shè)備的回收費(fèi)將從2024年7月1日起增加?？紤]到俄羅斯報(bào)廢稅帶來(lái)的短期沖擊有望逐步減弱，以及若俄烏沖突緩解有望帶來(lái)俄烏重建需求等因素影響，我們預(yù)計(jì)俄羅斯市場(chǎng)不利影響有望逐步減弱。
　　考慮到公司積極布局海外市場(chǎng)、部分區(qū)域礦業(yè)需求景氣、山東重工集團(tuán)旗下濰柴動(dòng)力、中國(guó)重汽等對(duì)公司產(chǎn)品的協(xié)同銷(xiāo)售，我們預(yù)計(jì)公司非洲、東南亞、中東等新興市場(chǎng)出口收入有望快速增長(zhǎng)。
　　3）公司有望通過(guò)挖掘機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)力，打開(kāi)市場(chǎng)空間、提升公司估值。
　　2024年12月12日晚，公司公告收購(gòu)山重建機(jī)100%股權(quán)交割完成。據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年1-9月山重建機(jī)挖掘機(jī)市占率為4.03%。山東重工集團(tuán)承諾5年內(nèi)解決雷沃重工、濰柴青島與山推股份挖掘機(jī)業(yè)務(wù)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。
　　挖掘機(jī)業(yè)務(wù)依托推土機(jī)銷(xiāo)售渠道及山東重工集團(tuán)平臺(tái)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，有望快速崛起。
　　黃金內(nèi)核：濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)、林德液壓件與山推傳動(dòng)件專(zhuān)業(yè)匹配，更省油、更高效、更可靠。配件自制：公司配件向國(guó)內(nèi)外各大工程機(jī)械主機(jī)廠配套。公司配件自制率相對(duì)較高，有望為公司提供成本優(yōu)勢(shì)。渠道協(xié)同：公司挖掘機(jī)產(chǎn)品有望借助推土機(jī)等產(chǎn)品渠道及山東重工集團(tuán)旗下濰柴動(dòng)力、中國(guó)重汽等渠道實(shí)現(xiàn)協(xié)同銷(xiāo)售。兩端突破：公司有望加大對(duì)技術(shù)門(mén)檻較高的礦挖、大挖和微挖投產(chǎn)與銷(xiāo)售。
　　三、檢驗(yàn)與催化
　　1、檢驗(yàn)的指標(biāo)：公司挖掘機(jī)業(yè)務(wù)收入；公司歸母凈利潤(rùn)增速、扣非歸母凈利潤(rùn)增速；公司出口區(qū)域增速；公司大馬力推土機(jī)銷(xiāo)量。
　　2、可能催化劑：公司挖掘機(jī)業(yè)務(wù)取得突破；公司業(yè)績(jī)超預(yù)期；出口區(qū)域增速超預(yù)期；大馬力推土機(jī)銷(xiāo)量超預(yù)期。
　　四、研究?jī)r(jià)值
　　1、與眾不同的認(rèn)識(shí)：
　　1）市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)加征關(guān)稅或?qū)竞Ｍ鈽I(yè)務(wù)產(chǎn)生較大影響。我們認(rèn)為公司對(duì)美敞口微小，美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)公司收入利潤(rùn)影響微小。同時(shí)，中美貿(mào)易摩擦有望加速公司大馬力推土機(jī)、礦用挖掘機(jī)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。
　　2）市場(chǎng)擔(dān)憂俄羅斯市場(chǎng)存在較大的下滑風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為俄羅斯報(bào)廢稅帶來(lái)的短期沖擊有望逐步減弱，以及若俄烏沖突緩解有望帶來(lái)俄烏重建需求等因素影響，我們預(yù)計(jì)俄羅斯市場(chǎng)不利影響有望逐步減弱。同時(shí)，公司非洲、東南亞、中東等新興市場(chǎng)出口收入有望快速增長(zhǎng)。
　　3）市場(chǎng)擔(dān)憂公司挖掘機(jī)業(yè)務(wù)能否做大做強(qiáng)。我們認(rèn)為公司挖掘機(jī)業(yè)務(wù)依托推土機(jī)銷(xiāo)售渠道及山東重工集團(tuán)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，有望快速崛起。
　　2、與前不同的認(rèn)識(shí)：此前認(rèn)為美國(guó)加征關(guān)稅或?qū)井a(chǎn)生一定影響。目前認(rèn)為公司在美業(yè)務(wù)收入占比不足0.1%，美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)公司影響微小。同時(shí)，中美貿(mào)易摩擦有望加速公司大馬力推土機(jī)、礦用挖掘機(jī)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。
　　五、驅(qū)動(dòng)因素
　　1）回購(gòu)激勵(lì)：4月9日晚，董事長(zhǎng)提議1.5~3億元回購(gòu)股份，并在未來(lái)適宜時(shí)機(jī)用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃等，彰顯公司發(fā)展信心。
　　2）挖掘機(jī)：挖掘機(jī)業(yè)務(wù)有望發(fā)力，打開(kāi)市場(chǎng)空間、提升公司估值。2024年12月12日晚，公司公告收購(gòu)山重建機(jī)100%股權(quán)交割完成。據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年1-9月山重建機(jī)挖掘機(jī)市占率為4.03%。山東重工集團(tuán)承諾5年內(nèi)解決雷沃重工、濰柴青島與山推股份挖掘機(jī)業(yè)務(wù)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。2023年雷沃重工營(yíng)業(yè)收入達(dá)50億元。公司挖掘機(jī)業(yè)務(wù)依托推土機(jī)銷(xiāo)售渠道及山東重工集團(tuán)平臺(tái)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，有望快速崛起。
　　3）推土機(jī)：大馬力推土機(jī)出口與國(guó)產(chǎn)替代，有望助力盈利能力提升。公司推土機(jī)市占率全球第三，僅次于卡特、小松，同時(shí)為我國(guó)推土機(jī)龍頭，2023年公司推土機(jī)國(guó)內(nèi)市占率超70%。中美貿(mào)易摩擦有望加速大馬力推土機(jī)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。
　　4）降本控費(fèi)：公司積極推進(jìn)降本控費(fèi)，有望助力盈利能力提升。2023年公司實(shí)現(xiàn)降本1.54億元。
　　5）配件增長(zhǎng)：2023年公司工程機(jī)械配件及其他業(yè)務(wù)收入占比達(dá)26%，受益工程機(jī)械行業(yè)周期筑底有望逐步上行及零部件國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，公司工程機(jī)械配件及其他業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng)。
　　六、盈利預(yù)測(cè)及估值
　　預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為10.52億、14.51億