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事件:2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.3億元/同比-15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.05億元/同比-29%，扣非凈利1.01億元/同比-28%。1Q25公司實(shí)現(xiàn)收入1.05億元/同比-2%，歸母凈利1384萬(wàn)元/同比+27%，扣非凈利1257萬(wàn)元/同比+35%。
　　外部環(huán)境變化下，公司主業(yè)仍承壓。受2024年消費(fèi)環(huán)境疲軟，以及華東極端天氣和出境游分流影響，公司作為華東知名度假目的地受沖擊較為明顯。2024年公司景區(qū)業(yè)務(wù)收入2.8億元/同比-13%，溫泉業(yè)務(wù)收入0.4億元/同比-10%，酒店業(yè)務(wù)收入1.6億元/-23%，水世界業(yè)務(wù)收入0.1億元/同比-41%。由于景區(qū)業(yè)務(wù)成本費(fèi)用剛性，公司全年毛利率52.4%/同比-0.9pct，歸母凈利率18.8%/同比-3.4pct。
　　1Q25營(yíng)收降幅收窄，成本改善推動(dòng)盈利能力回升。2025年Q1公司營(yíng)收降幅環(huán)比收窄(1Q25同比-2% VS 4Q24同比-15%），歸母凈利潤(rùn)則重拾增長(zhǎng)。其中主要受益于公司加強(qiáng)成本管控，1Q25營(yíng)業(yè)成本0.6億/同比-7%，推動(dòng)毛利率41.4%/同比+3.2pct，歸母凈利率14.7%/同比+1.7pct。
　　25年主業(yè)預(yù)計(jì)有所復(fù)蘇，關(guān)注中期儲(chǔ)備項(xiàng)目落地。公司計(jì)劃2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.8億，利潤(rùn)總額1.5億，我們認(rèn)為考慮到服務(wù)消費(fèi)未來(lái)存潛在刺激可能，以及公司自1Q25開(kāi)始加強(qiáng)成本費(fèi)用管控，全年有望實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。此外,公司仍為A股景區(qū)行業(yè)中長(zhǎng)期具備較大擴(kuò)容潛力的標(biāo)的之一，目前動(dòng)物王國(guó)一期管理輸出已落地，2024年11月中標(biāo)溧陽(yáng)動(dòng)物王國(guó)一期項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)，2025-2027年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)4438萬(wàn)元前期一攬子服務(wù)費(fèi)與開(kāi)業(yè)后持續(xù)運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)，同時(shí)南山小寨二期、平橋文旅綜合體項(xiàng)目仍在持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)產(chǎn)矩陣將得到進(jìn)一步豐富。
　　投資建議:公司區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)能力優(yōu)異，未來(lái)伴隨新項(xiàng)目逐步落地，業(yè)績(jī)?nèi)杂谐砷L(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2025-27年歸母凈利各為1.4、1.7、1.8億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE各為24X、21X、19x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);極端天氣的風(fēng)險(xiǎn)。