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投資要點(diǎn)
　　公司2024年收入7.50億元，同比增長10.54%，歸母凈利潤0.21億元，同比下滑63.68%；其中Q4收入2.49億元，同比下滑0.2%，歸母凈利潤-0.16億元。2025年Q1收入1.24億元，同比下滑26.9%；歸母凈利潤-0.29億元。2024年醫(yī)院招投標(biāo)放緩影響下收入利潤短期承壓，我們認(rèn)為，2025年渠道庫存等調(diào)整下收入或仍有壓力，但有望呈現(xiàn)逐步恢復(fù)趨勢。
　　成長性：2025年上半年收入或仍承壓
　?。?）四季度院內(nèi)招標(biāo)恢復(fù)等拉動下收入環(huán)比大幅增長，但2025年仍有望承壓。2024年公司實(shí)現(xiàn)收入7.50億元，同比增長10.54%，其中Q4單季收入2.49億元，同比下滑0.2%，2024年四個季度同比增速呈現(xiàn)環(huán)比下降趨勢。2025年Q1收入1.24億元，同比下滑26.9%，雖然2024年四季度與2025年一季度院內(nèi)招標(biāo)呈現(xiàn)恢復(fù)趨勢，但綜合考慮公司收入基數(shù)與庫存調(diào)整節(jié)奏，我們認(rèn)為，2025年上半年收入或仍有部分壓力。（2）新品持續(xù)商業(yè)化，構(gòu)建相對完善產(chǎn)品平臺，有望形成新增拉動。2024年3月，公司相繼推出電子經(jīng)皮膽道鏡以及電子膀胱鏡，2024年5月公司發(fā)布了電子輸尿管腎盂鏡，鏡種逐步完善并從消化科、呼吸科向肝膽外科以及泌尿拓展。我們認(rèn)為，隨著新品的逐步商業(yè)化，有望形成新增收入拉動。（3）收入壓力下，利潤短期承壓，但我們認(rèn)為隨著招投標(biāo)逐步恢復(fù)在收入端體現(xiàn)，公司利潤增速恢復(fù)可期。2024年Q4公司歸母凈利潤-0.16億元，2025年Q1公司歸母凈利潤-0.29億元，收入壓力下轉(zhuǎn)為虧損。我們認(rèn)為，2025年上半年公司收入壓力下利潤增長或仍承壓，但整體看來公司新品前期投入已經(jīng)逐步穩(wěn)定，隨著招投標(biāo)恢復(fù)逐步在收入端體現(xiàn)，長期看來或?qū)⒅鸩竭M(jìn)入新品收獲期，利潤率有望提升。
　　盈利能力：2025年后凈利率或穩(wěn)步提升
　　2024年公司毛利率68.1%（同比-5.7pct），主要因?yàn)楹Ｍ馐杖胝急忍嵘爱a(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化；毛利率下降影響下，凈利率2.7%（同比-6.3pct）。2025年Q1毛利率66.36%，同比下降10.0pct，凈利率-23.28%，收入壓力以及各項(xiàng)費(fèi)用投入持續(xù)下，同比降幅較大。我們認(rèn)為，2025年在收入壓力下，公司凈利率或仍較低，但整體看來凈利率仍有穩(wěn)步提升趨勢。
　　盈利預(yù)測及估值
　　我們預(yù)計(jì)，公司2025-2027年收入分別為8.27/10.46/13.17億元，分別同比增長10.32%、26.44%、25.95%；歸母凈利潤分別為0.38/1.33/2.07億元，分別同比增長79.62%、252.61%、55.91%，對應(yīng)EPS分別為0.28/0.99/1.54元，對應(yīng)2025年7倍PS，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品商業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策變動的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；需求波動的風(fēng)險(xiǎn)