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公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報。2024年，公司實現(xiàn)營收52.45億元，同比增長21.22%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.25億元，同比增長45.68%。2025年一季度公司實現(xiàn)營收14.8億元，同比增長34.82%，實現(xiàn)歸屬凈利潤2.04億元，同比增長37.68%。
　　國內(nèi)自主品牌業(yè)務表現(xiàn)持續(xù)亮眼，自有品牌收入同比+29%，直銷收入同比+59%。1）分業(yè)務看，公司2024年自有品牌收入35.45億元，同比+29%，占比67.6%（（+4.2pcts），OEM/ODM收入16.75億元，同比+19%；2）分產(chǎn)品看，零食收入24.8億元，同比+14.7%，占比47.4%，主糧收入26.9億元，同比+28.9%，占比51.3%（+3.06pcts）；3）分銷售模式看，直銷模式收入19.69億元，同比+59%，占比37.6%，OEM/ODM收入16.75億元，同比+19%，占比31.9%，經(jīng)銷收入15.76億元，同比5.5%，占比30%；4）分國內(nèi)外看，國內(nèi)業(yè)務收入35.51億元，同比+24%，占比67.7% （ +1.54pcts ）。2024年公司毛利率/凈利率分別42.3%/11.96%，同比+5.4pcts/+2pcts。可以看到，在關(guān)稅不確定性背景下，公司持續(xù)加大國內(nèi)自有品牌投入，表現(xiàn)亮眼。
　　公司高端品牌戰(zhàn)略成效顯著，持續(xù)保持研發(fā)投入。公司加快品牌高端化步伐，提升了麥富迪品牌的高端產(chǎn)品占比，高端副品牌霸弗天然糧迅速崛起，2024年雙11期間全網(wǎng)銷售額同比增長150%，同時旗下高端肉食貓糧品牌弗列加特也獲得了快速增長，2024年，弗列加特進行品牌2.0升級，創(chuàng)新自研鮮肉標準化處理系統(tǒng)和低溫真空鮮肉濃縮工藝，重磅推出0壓乳系列產(chǎn)品和高鮮肉天然糧系列，2024年雙11期間全網(wǎng)銷售額同比增長190%。其次，推出超高端犬糧品牌汪臻醇，憑借透明可溯源食材體系與極簡限定性配方理念，填補了國內(nèi)品牌犬糧市場超高端領(lǐng)域的空白。根據(jù)Euromonitor，2015-2023年公司國內(nèi)市占率從2.4%提升至5.5%，實現(xiàn)翻倍，位列國產(chǎn)品牌市占率第一。
　　盈利預測與投資評級：公司寵物食品生產(chǎn)、制造、研發(fā)優(yōu)勢領(lǐng)先，伴隨國內(nèi)寵物經(jīng)濟紅利延續(xù)，公司頭部效應持續(xù)釋放，自主品牌新業(yè)務有望加速放量，龍頭地位持續(xù)夯實，市場份額加速擴張。我們預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為7.6/9.6/12.8億元，對應PE分別為55X/43X/33X，維持“買入”評級。
　　風險提示：國內(nèi)市場競爭加劇，原材料價格、匯率波動，海外市場拓展不利，貿(mào)易摩擦等風險。