>> 申萬宏源-梅花生物(600873)Q1業(yè)績超預期，看好味精、氨基酸景氣回升-250423
| 上傳日期： |
2025/4/23 |
大小： |
530KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布2025年一季報：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收62.69億元（YoY-3%，QoQ-2%），實現(xiàn)歸母凈利潤10.19億元（YoY+36%，QoQ+37%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.05億元（YoY+42%，QoQ-2%），單季度業(yè)績超預期，其中非經(jīng)部分主要來自于政府補助。25Q1公司銷售毛利率為24.60%，同、環(huán)比分別變動+5.27pct、+1.10pct，銷售凈利率16.25%，同、環(huán)比分別變動+4.66pct、+4.59pct。費用方面，25Q1公司銷售、管理、財務費用率5.10%，同、環(huán)比分別變動-0.71pct、+2.45pct。
25Q1味精價格、價差環(huán)比逐步回暖，賴氨酸、蘇氨酸價差同比擴大，單季度業(yè)績同比高增。根據(jù)公司披露經(jīng)營數(shù)據(jù)，25Q1鮮味劑、飼料氨基酸、醫(yī)藥氨基酸、大原料副產(chǎn)品、其他各板塊分別實現(xiàn)營收18.10、29.39、1.22、9.37、4.61億元，同比分別變動-12%、+7%、-8%、-2%、-23%，環(huán)比分別變動+7%、-4%、-2%、-2%、-16%。根據(jù)博亞和訊以及百川資訊數(shù)據(jù)，25Q1公司主要產(chǎn)品：1）味精：均價7157元/噸（YoY-13%，QoQ+1%），價差（味精-2*玉米）平均2771元/噸（YoY-15%，QoQ+2%），環(huán)比持續(xù)改善；2）98.5%賴氨酸：均價9.83元/公斤（YoY+4%，QoQ-13%），價差（賴氨酸-2.5玉米）平均4.38元/公斤（YoY+34%，QoQ-25%）；3）70%賴氨酸：均價5.38元/公斤（YoY+3%，QoQ+4%），價差（賴氨酸-1.8玉米）平均1.42元/公斤（YoY+82%，QoQ+18%）；4）蘇氨酸：均價10.61元/公斤（YoY+12%，QoQ-13%），價差（蘇氨酸-2.8玉米）平均4.45元/公斤（YoY+25%，QoQ-26%）。值得注意的是，國內(nèi)玉米采購周期集中在Q4及來年Q1，公司出色的庫存管理，且氨基酸部分長單價格調(diào)價滯后，預計25Q1實際價差比我們計算的更大。展望后續(xù)，味精價格預計仍有上行空間，氨基酸逐步進入淡季等待25H2需求回暖。根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，截至4月21日，味精市場均價7417元/噸，后續(xù)預計有望進一步探漲。根據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù)，截至4月21日，98.5%賴氨酸、70%賴氨酸市場均價分別為8.40、5.45元/公斤，淡季價格逐步回調(diào)；蘇氨酸市場均價10.20元/公斤，較3月初低點上調(diào)7%。
跨境收購擴充產(chǎn)品矩陣，依托海外生產(chǎn)基地，加快實施海外戰(zhàn)略布局。公司擬斥資約5億元人民幣收購協(xié)和發(fā)酵的食品、醫(yī)藥氨基酸、HMO業(yè)務與資產(chǎn)，包括：1）協(xié)和發(fā)酵上海、泰國、北美等地經(jīng)營實體的全部股權及下屬資產(chǎn)，包括土地、房產(chǎn)、生產(chǎn)設備及相關醫(yī)藥產(chǎn)品認證；2）十余種醫(yī)藥氨基酸的菌種及相關知識產(chǎn)權，包括精氨酸、組氨酸、谷氨酰胺、絲氨酸、羥脯氨酸、纈氨酸、亮氨酸、異亮氨酸、蘇氨酸、瓜氨酸、鳥氨酸等；3）若干HMO的菌種、生產(chǎn)線、相關知識產(chǎn)權、注冊批文及上市許可，包括2’-FL，3’-SL，6’-SL等。截止2024年6月底交易標的總資產(chǎn)434.99億日元，凈資產(chǎn)-4.78億日元，2024年上半年營業(yè)收入84.93億日元，息稅折舊攤銷前利潤-25.54億日元。依據(jù)交易協(xié)議約定，麒麟控股和協(xié)和發(fā)酵承諾在交割前完成借款清償，所以交割時標的凈資產(chǎn)將回正并接近總資產(chǎn)水平。交易完成后，不僅豐富了公司產(chǎn)品管線，同時還將新增海外生產(chǎn)和經(jīng)營實體，加快公司海外布局步伐。
投資分析意見：味精價格持續(xù)上行，前期技改、擴產(chǎn)項目有序釋放，白城賴氨酸項目于2024年9月正式動工，項目建設持續(xù)推進為公司帶來增量，上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤預測為33.13、34.67、37.13億元（原值為30.63、33.47、36.34億元），當前市值對應PE分別為10、9、9X，維持“增持”評級。
風險提示：1）行業(yè)競爭格局惡化導致產(chǎn)品價格下滑；2）項目建設不及預期，下游需求增長不及預期；3）合成生物技術拓展不及預期；4）本次收購交易過程及交割后仍存在風險；5）控股股東孟慶山先生被廊坊市人民檢察院以涉嫌操縱證券市場罪提起公訴并采取取保候審。
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