>> 中原證券-光威復材(300699)2024年報點評：國防需求回暖業(yè)績有望迎來拐點，持續(xù)綜合布局大飛機、低空經(jīng)濟等應用靜待結果-250423
| 上傳日期： |
2025/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉智 |
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投資要點：
光威復材披露2024年年度報告。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.5億元，同比下降2.69%；歸母凈利潤7.41億元，同比下降15.12%；扣非凈利潤6.68億元，同比下降6.15%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為8.63億元，同比增長61.46%；報告期內(nèi)，光威復材基本每股收益為0.90元，加權平均凈資產(chǎn)收益率為13.50%。公司2024年度分配預案為：擬向全體股東每10股派現(xiàn)5元（含稅）。
碳纖維及織物小幅下滑，風電碳梁業(yè)務增長25.81%
2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.5億元，同比下降2.69%；歸母凈利潤7.41億元，同比下降15.12%；扣非凈利潤6.68億元，同比下降6.15%。
其中第四季度公司營業(yè)收入為5.48億元，同比下降28.96%；歸母凈利潤為1.26億元，同比下降49.93%。
2024年報分業(yè)務看：
1）碳纖維及織物實現(xiàn)營業(yè)收入14.52億，同比下降12.91%，占營業(yè)收入比例為59.27%。2024年完成碳纖維及織物銷售2074.82噸，同比下降11.33%。營業(yè)收入下滑主要受行業(yè)供需失衡、高性能工業(yè)用碳纖維產(chǎn)品價格下降以及裝備用碳纖維受個別應用場景的需求節(jié)奏因素影響。
2）風電碳梁實現(xiàn)營業(yè)收入5.37億元，同比增長25.81%，占公司營業(yè)收入比例21.9%。2024年風電碳梁銷售1139.56萬米，同比增長179.81%。公司通過不斷創(chuàng)新和產(chǎn)線技術改造，滿足新客戶對開發(fā)產(chǎn)品的工藝技術要求，批產(chǎn)進程得到穩(wěn)定推進，在傳統(tǒng)客戶穩(wěn)定合作基礎上，拓展市場取得重要突破，降低了對單一客戶的嚴重依賴，整體業(yè)務穩(wěn)定增長，扭轉了風電碳梁業(yè)務連續(xù)兩年大幅下滑趨勢，實現(xiàn)了恢復性增長。
3）預浸料營業(yè)收入2.33億，同比下降12.86%。
4）制品及其他營業(yè)收入2.21億，同比增長51.22%。憑借有人/無人機相關的復合材料業(yè)務的持續(xù)增長，復材科技實現(xiàn)銷售收入1.07億元，同比增長15.60%。其中，有人/無人機相關業(yè)務已占總銷售收入比超過70%；精密機械板塊推動預浸料裝備、高端鋪纏裝備等碳纖維復合材料產(chǎn)業(yè)裝備持續(xù)的優(yōu)化迭代和智能升級以及電機轉子和儲能飛輪等電磁儲能配套裝備的應用拓展，實現(xiàn)銷售收入0.89億元，同比增長161.20%。
市場競爭加劇價格下行，公司毛利率凈利率均出現(xiàn)小幅下降
2024年報公司毛利率為45.5%、同比下滑3.11個百分點；凈利率為28.01%，同比下降5.39個百分點；扣非凈利率27.26%，同比下降1.01個百分點。公司毛利率、凈利率均出現(xiàn)明顯下滑的原因是碳纖維及織物業(yè)務主要受行業(yè)供需失衡、高性能工業(yè)用碳纖維產(chǎn)品價格下降以及裝備用碳纖維受個別應用場景的需求節(jié)奏因素影響毛利率出現(xiàn)較大的下降。
2024年碳纖維及織物業(yè)務毛利率58.37%，同比下降3.48個百分點；風電碳梁毛利率26.36%，同比增長8.24個百分點。
國防需求恢復公司業(yè)績有望迎來拐點，多年持續(xù)綜合性布局大絲束、民航大飛機、低空經(jīng)濟等板塊有望落地結果
公司核心業(yè)務碳纖維及織物主要應用于國防行業(yè)，2025年隨著十四五進入收官階段，國防需求有望快速恢復，帶動公司碳纖維及織物業(yè)務有望迎來拐點。
公司碳纖維研發(fā)取得重要進展，繼濕法T1100級碳纖維成功研制并參與應用驗證之后，公司新開發(fā)了干噴濕紡工藝的T1100級碳纖維，并在有關項目考核評比中勝出。新開發(fā)的高模型纖維TZ40S提高了耐磨性，降低了生產(chǎn)成本，實現(xiàn)批量生產(chǎn)，成功在無人機等新興領域得到批量應用，并開始在特定裝備領域進行應用驗證。
公司積極參與民機與低空裝備領域市場開發(fā)，取得良好效果。公司擁有系列完整規(guī)格齊全的碳纖維產(chǎn)品品種，為民機或低空裝備用材料提供便捷選擇，其中GW300碳纖維作為中國商飛直簽的第一個碳纖維PCD，不僅可以在民機上得到應用，也成為低空有人裝備研制取證中的重要選擇；公司研制的艙內(nèi)結構阻燃預浸料也通過了中國商飛的PCD審核并獲得了正式批準，為未來業(yè)務成長奠定基礎；公司復材科技板塊除了配套有關院所的復合材料制品業(yè)務以外，也與有關總體單位合作參與研制了無人直升機和無人運輸機等型號無人機。公司上下游業(yè)務的全產(chǎn)業(yè)鏈配套能力、系列完整的碳纖維材料和預浸料產(chǎn)品體系為參與民機業(yè)務和低空經(jīng)濟發(fā)展奠定了堅實的基礎。
內(nèi)蒙古光威碳纖維生產(chǎn)基地建設項目一期年產(chǎn)四千噸高性能碳纖維工程順利建成，兩條生產(chǎn)線分別于2024年6月和11月投產(chǎn)，產(chǎn)線運行穩(wěn)定，產(chǎn)品質量良好。公司大絲束產(chǎn)能落地有利于增強公司供應鏈穩(wěn)定性，降低成本，增強公司在碳纖維領域的核心競爭力。
公司在牢牢穩(wěn)固國防領域碳纖維及織物市場的基礎上，多年持續(xù)綜合性布局民用大絲束項目、民航大飛機適配、低空裝備適配并取得突出的成績，未來隨著國防行業(yè)、國產(chǎn)大飛機、低空經(jīng)濟等多條產(chǎn)業(yè)鏈成長而成長，增強公司抵御單一行業(yè)周期波動的能力。
盈利預測與估值
我們預測公司2025年-2027年營業(yè)收入分別為30.57億、37.3億、43.81億，歸母凈利潤分別為9.08億、10.91億、12.59億，對應的PE分別為26.5X、22.04X、19.1X。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險提示：1：宏觀經(jīng)
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