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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)短期承壓，出口業(yè)務(wù)起步進(jìn)展順利
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.46億元，同比-6.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.62億元，同比-47.36%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.18億元，同比-81.03%。其中2024Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.53億元，同比+18.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.04億元，同比81.90%。分業(yè)務(wù)看，2024年全自動(dòng)數(shù)控軋輥磨床實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.79億元，同比6.16%;備件產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.34億元，同比-11.22%;維修改造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.31億元，同比-12.54%。分海內(nèi)外看，2024年海外收入0.35億元，同比+4159.86%；國(guó)內(nèi)收入4.11億元，同比-14.17%。2024年公司營(yíng)收下滑主要系部分訂單安裝調(diào)試驗(yàn)收周期較長(zhǎng)，暫未能確認(rèn)收入；歸母凈利潤(rùn)降幅大于營(yíng)收降幅主要系公司加大研發(fā)投入，且2024年計(jì)提較多資產(chǎn)/信用減值損失。
　　2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.26億元，同比+0.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.24億元，同比-13.11%。
　　毛利率有所下滑，加大研發(fā)投入拓展新產(chǎn)品
　　2024年公司毛利率為28.54%，同比-5.76pct，2025Q1公司毛利率為34.4%，同比+2.6pct。2024年毛利率下降系軋輥磨床市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司產(chǎn)品售價(jià)降低。分產(chǎn)品看，2024年數(shù)控軋輥磨床毛利率為28.43%，同比-5.62pct；維修改造業(yè)務(wù)毛利率為35.82%，同比+2.32pct；備件業(yè)務(wù)毛利率為21.49%，同比14pct。2024年公司銷售凈利率14.41%，同比-11.20pct，主要系研發(fā)費(fèi)用率提升及資產(chǎn)/信用減值損失增加。2025Q1公司銷售凈利率為18.8%，同比-3.6pct。
　　2024年公司期間費(fèi)用率為18.20%，同比+3.68pct，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為4.73%/5.79%/-1.45%/9.14%，同比+0.64pct/+0.19pct/+0.73pct/+2.13pct。2025Q1公司期間費(fèi)用率為18.4%，同比+4.1pct。2024年公司積極布局內(nèi)/外螺紋產(chǎn)品以及半導(dǎo)體精密磨削領(lǐng)域，研發(fā)費(fèi)用率同比提升較多。
　　合同負(fù)債同比提升，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流改善
　　截至2024年末公司合同負(fù)債為2.48億元，同比+3.65%，表明公司目前在手訂單情況良好，未來(lái)有望兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為1.26億元，同比+421.50%，銷售回款有所改善。投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-4.61億元，同比下降308.43%。主要原因是公司增加了固定資產(chǎn)投資。
　　軋輥磨床業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，切入內(nèi)/外螺紋磨床與半導(dǎo)體精密磨削領(lǐng)域
　　1）切入絲杠加工設(shè)備領(lǐng)域：2025年3月25日華辰裝備與福立旺簽訂合同，華辰裝備將在未來(lái)一年內(nèi)向福立旺提供精密內(nèi)/外螺紋磨床及高速外圓磨床共100臺(tái)，用于加工行星滾柱絲杠相關(guān)部件。
　　2）布局半導(dǎo)體精密磨削領(lǐng)域：2024年12月19日，公司公告擬與長(zhǎng)光大器共設(shè)合資公司，合資公司主要從事超精密光學(xué)元件磨床、超精密導(dǎo)軌磨床的應(yīng)用驗(yàn)證，以及承接光學(xué)元件、半導(dǎo)體等超精密零部件磨削加工服務(wù)業(yè)務(wù)。其中華辰裝備負(fù)責(zé)生產(chǎn)制造超精密光學(xué)元件磨床、超精密導(dǎo)軌磨床。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2025-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為0.99/1.44億元，預(yù)計(jì)2027年歸母凈利潤(rùn)為2.19億元。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為106/73/48倍，考慮公司積極布局絲杠加工設(shè)備與半導(dǎo)體精密磨削領(lǐng)域，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人形機(jī)器人量產(chǎn)進(jìn)展不及預(yù)期，磨床需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。