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公司簡(jiǎn)介
　　公司自成立以來(lái)持續(xù)深耕AIoT領(lǐng)域，在低功耗、無(wú)線連接、音頻等方向積累深厚技術(shù)底蘊(yùn)。目前主營(yíng)產(chǎn)品智能音視頻SoC芯片廣泛應(yīng)用于智能可穿戴和智能家居在內(nèi)的各類(lèi)低功耗場(chǎng)景。公司堅(jiān)持拓寬品牌客戶(hù)深度和廣度，以此打造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前下游涵蓋全球主流安卓手機(jī)品牌、專(zhuān)業(yè)音頻廠商、互聯(lián)網(wǎng)公司以及家電廠商等四大類(lèi)客戶(hù)。公司營(yíng)收高速增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)改善，正處于新一輪上升周期。據(jù)公司2024年快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.63億元，同增49.9%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.60億元，同增271.7%。
　　投資邏輯
　　耳機(jī)及手表手環(huán)市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展，產(chǎn)品形態(tài)多樣化發(fā)展，公司份額穩(wěn)中有升。據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2024年全球耳機(jī)、智能手表、手環(huán)出貨量分別為3.4億、1.5億、0.4億，同比+9%、-5%、+14%。具備連接云端大模型的AI耳機(jī)成為創(chuàng)新方向，進(jìn)一步拓寬傳統(tǒng)耳機(jī)的產(chǎn)品邊界。而手表手環(huán)正往健康檢測(cè)、AI以及續(xù)航等不同創(chuàng)新方向持續(xù)迭代。公司在智能可穿戴上產(chǎn)品布局齊全，在業(yè)內(nèi)率先推出12nm和6nm先進(jìn)工藝的可穿戴主控芯片。首款支持豆包大模型接入的AI耳機(jī)Ola Friend采用了2700系列芯片，此外6nm2800系列芯片正在耳機(jī)、智能手表、智能眼鏡等多個(gè)客戶(hù)中導(dǎo)入。
　　端側(cè)新趨勢(shì)，AI眼鏡構(gòu)筑第二成長(zhǎng)曲線。Meta Ray-Ban智能眼鏡在24年4月推出AI功能后成為爆款，據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，24Q4 MetaRay Ban智能眼鏡出貨量達(dá)92萬(wàn)，同增156%，環(huán)增91%。目前Meta Ray-Ban智能眼鏡僅支持英文對(duì)話(huà)，僅限海外用戶(hù)使用。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已進(jìn)入“百鏡大戰(zhàn)”的初期，我們看好國(guó)內(nèi)同樣會(huì)有爆款A(yù)I眼鏡落地。SoC為AI眼鏡價(jià)值量最高環(huán)節(jié)，公司已有在售和在研產(chǎn)品布局。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司凈利潤(rùn)為4.60億元、7.23億元、10.06億元，對(duì)應(yīng)EPS為3.84元、6.02元和8.38元。我們看好公司作為低功耗計(jì)算SoC芯片龍頭，在端側(cè)新品AI眼鏡上卡位領(lǐng)先。我們給予2025年75倍估值，市值542.35億元，目標(biāo)價(jià)451.79元，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求不如預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；產(chǎn)品迭代不及預(yù)期。