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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)：營收66.57億元，同比減少3.90%；歸母凈利潤5.76億元，同比增長5.92%；扣非后歸母凈利潤4.99億元，同比增長5.17%；基本每股收益1.21元，同比增長5.92%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率8.55%，同比基本持平。
　　毛利率、凈利率增加。2024年，公司整體毛利率為21.49%，同比增加0.31pct；歸母凈利率為8.66%，同比增加0.80pct。
　　鈦產(chǎn)品毛利率增加。2024年，公司鈦產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收58.76億元，同比減少6.76%，占總營收的88.26%，毛利率為23.56%，同比增加1.80pct。公司鈦產(chǎn)品生產(chǎn)量、銷售量分別為3.36萬噸和3.13萬噸，分別同比增長12.00%、6.54%，產(chǎn)銷率為93.12%。
　　國外營收、毛利率增加。2024年，公司國內(nèi)營業(yè)收入48.76億元，同比減少9.81%，毛利率為24.98%，同比減少1.08pct；國外營業(yè)收入15.30億元，同比增長14.81%，毛利率為12.42%，同比增加10.39pct。
　　經(jīng)營性現(xiàn)金流同比大幅增長。2024年，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額4.12億元，同比增長173.76%。
　　應(yīng)收帳款、存貨原材料增長。截至2024年末，公司應(yīng)收賬款33.63億元，同比增長17.41%，應(yīng)收票據(jù)7.38億元，同比減少18.71%；公司存貨39.19億元，同比增長5.86%。
　　 2025年預(yù)計(jì)平穩(wěn)增長，十五五預(yù)期增長提速。2025年，公司的經(jīng)營目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70億元，較2024年實(shí)際營收增長5.15%；成本費(fèi)用計(jì)劃62億元，鈦產(chǎn)品產(chǎn)量4.3萬噸，固定資產(chǎn)投資計(jì)劃3.11億元。公司到“十五五”末目標(biāo)營業(yè)收入達(dá)到200億元(2025-2030復(fù)合增速23.36%)，擁有40名行業(yè)領(lǐng)軍人才，有色加工材年產(chǎn)量9萬噸。
　　發(fā)行可轉(zhuǎn)債擴(kuò)產(chǎn)。公司4月1日公告，向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，總規(guī)模不超過35億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后用于鈦資源循環(huán)利用暨熔鑄提質(zhì)擴(kuò)能項(xiàng)目（擬投入募集資金11.82億元）、宇航級鈦及鈦合金智能鍛造產(chǎn)線及供應(yīng)鏈協(xié)同建設(shè)項(xiàng)目（11.19億元）、鈦及鈦合金近凈成形生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目（2.25億元）和補(bǔ)充流動(dòng)資金（9.73億元）。
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為6.03/6.88/8.17億元，EPS分別為1.26/1.44/1.71元，對應(yīng)4月22日收盤價(jià)PE為25.1/22.0/18.5倍，首次覆蓋給予“增增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲；下游需求不及預(yù)期；軍品價(jià)格下調(diào)。