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煤炭板塊回顧：3月煤炭板塊回升3.3%，年初以來(lái)跑輸大盤8.3pct。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，3月上證綜指上漲0.4%，滬深300下跌0.1%，煤炭（中信）板塊上漲3.3%。年初以來(lái)，煤炭板塊高位回落，截至4月21日累計(jì)下跌12.1%，跑輸滬深300指數(shù)8.3pct，排名中信各行業(yè)指數(shù)30/30。目前煤炭板塊市盈率、市凈率處于歷史中等位置，其中市盈率僅高于銀行、建筑和石油石化板塊。
　　煤炭市場(chǎng)回顧：3月用電量增速回升至4.8%，非電需求向好，煤炭進(jìn)口量同比下降6.4%。（1）國(guó)內(nèi)煤價(jià)：3月以來(lái)，動(dòng)力煤和煉焦煤市場(chǎng)價(jià)整體偏弱，長(zhǎng)協(xié)價(jià)基本平穩(wěn)；（2）國(guó)際煤價(jià)：3月以來(lái)，澳洲動(dòng)力煤價(jià)延續(xù)回落，煉焦煤價(jià)略有回升；（3）國(guó)內(nèi)需求：3月用電量增速恢復(fù)至4.8%，鋼鐵產(chǎn)量轉(zhuǎn)正，化工需求延續(xù)增長(zhǎng)；（4）國(guó)內(nèi)供給：3月國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)9.6%，進(jìn)口量同比下降6.4%；（5）海外供需：24年全球海運(yùn)煤裝載量同比+2.4%，新興市場(chǎng)需求持續(xù)向好；（6）產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存：動(dòng)力煤庫(kù)存整體平穩(wěn)，焦煤下游庫(kù)存底部回升。
　　近期市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：動(dòng)力煤價(jià)小幅下跌，焦炭第一輪提漲落地，澳洲焦煤價(jià)格近2周表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。（1）動(dòng)力煤：3月以來(lái)由于煤價(jià)回落至長(zhǎng)協(xié)煤、及部分供應(yīng)的成本支撐附近，加上北方港口和沿海電廠等環(huán)節(jié)庫(kù)存開始回落，需求端總體略有改善。后期，考慮到庫(kù)存仍在下行階段，且進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)不明顯，預(yù)計(jì)短期煤價(jià)有望企穩(wěn)回升。（2）煉焦煤：目前處于春季開工旺季，下游剛需維持高位，同時(shí)由于焦煤庫(kù)存壓力緩解，預(yù)計(jì)短期煤價(jià)有望穩(wěn)中有升。
　　行業(yè)觀點(diǎn)：煤價(jià)底部具備支撐，板塊估值股息優(yōu)勢(shì)凸顯。1季度由于各環(huán)節(jié)庫(kù)存高位、旺季需求低于預(yù)期等原因，煤價(jià)較為弱勢(shì)。進(jìn)入4月，雖然受關(guān)稅政策影響，短期煤炭市場(chǎng)情緒降溫，但后期穩(wěn)增長(zhǎng)逆周期調(diào)節(jié)政策力度加大預(yù)期開始增強(qiáng)，且隨著工業(yè)需求回升，產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩及進(jìn)口煤預(yù)期下降，預(yù)計(jì)煤價(jià)在庫(kù)存回落后將穩(wěn)步回升。公司方面，25年煤價(jià)中樞或有下行，考慮龍頭公司長(zhǎng)協(xié)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，成本費(fèi)用普遍控制有力，預(yù)計(jì)盈利保持整體穩(wěn)健。
　　重點(diǎn)公司：（1）盈利穩(wěn)健高分紅的動(dòng)力煤公司：陜西煤業(yè)、中國(guó)神華（A、H）；（2）估值較低且長(zhǎng)期具備增量公司：新集能源、兗礦能源（A、H）、中煤能源（A、H）；（3）受益于需求預(yù)期向好且PB較低的：淮北礦業(yè)、山西焦煤、廣匯能源、平煤股份、潞安環(huán)能、山煤國(guó)際、晉控煤業(yè)、華陽(yáng)股份、首鋼資源等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤焦價(jià)格超預(yù)期下跌，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期，成本費(fèi)用控制不及預(yù)期等。