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事件：公司發(fā)布2025年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.79億元，yoy+32.42%；歸母凈利潤7.30億元，yoy+108.52%；扣非歸母凈利潤7.44億元，yoy+342.45%。
　　Q1營收快速增長，歸母凈利潤增速遠(yuǎn)高于營收增速。
　　2025年一季度，公司營業(yè)收入44.79億元，同比增長32.42%，Q1營收同比高增，或主要系下游風(fēng)電、熱塑需求景氣度高，公司多種產(chǎn)品銷量和價(jià)格均有所上漲。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.30億元，同比高增108.52%，公司歸母業(yè)績增速遠(yuǎn)高于營收增速，主要系毛利率提升疊加費(fèi)用率下降所致。
　　毛利率同環(huán)比改善，費(fèi)用率同比下降。
　　2025年Q1，公司毛利率為30.53%（環(huán)比+1.95pct，同比+10.4pct），Q1公司毛利率環(huán)比/同比均有所改善，一方面主要因去年11月風(fēng)電紗、熱塑紗等長協(xié)產(chǎn)品價(jià)格提漲落地及今年2月電子紗/布復(fù)價(jià)有序推進(jìn)，另一方面或由于公司粗紗及電子紗單位生產(chǎn)成本下降所致。2025年Q1，公司期間費(fèi)用率9.29%，同比減少2.80pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為-0.27pct/-1.56pct/-0.61pct/-0.35pct，費(fèi)用率下降或主要系營收同比快速增長所致。得益于公司毛利率同比提升和費(fèi)用率下降，2025Q1公司銷售凈利率17.03%，同比+6.25pct。2025Q1，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出0.93億元，同比少流出0.99億元。
　　成本持續(xù)下行，行業(yè)周期向上，2025年需求和價(jià)格具備上行彈性。公司作為全球玻纖行業(yè)龍頭，產(chǎn)線遍布全球，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端產(chǎn)品比例進(jìn)一步提升；成本方面，堅(jiān)持精管控、降成本，2024全年和2025Q1主營產(chǎn)品單位生產(chǎn)成本持續(xù)下降。2025年，粗紗下游風(fēng)電景氣度高增/新能源汽車需求穩(wěn)定增長，驅(qū)動(dòng)粗紗需求釋放，疊加行業(yè)競合機(jī)制筑造價(jià)格提漲基礎(chǔ)；隨電子紗/布下游需求復(fù)蘇，Q1部分電子紗/布生產(chǎn)廠家對電子紗/布產(chǎn)品進(jìn)行復(fù)價(jià)，當(dāng)下電子紗/布產(chǎn)品價(jià)格仍處于歷史低位水平，預(yù)計(jì)2025全年公司在需求和價(jià)格端均具備上行彈性。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司整體營收分別為190.38億元、209.88億元和224.50億元，分別同比增長20.07%、10.24%和6.96%；歸母凈利潤分比為30.47億元、35.81億元和39.93億元，分別同比24.64%、17.52%和11.51%。對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為15.8倍、13.4倍和12.0倍，我們給予公司2025年20倍PE，對應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)15.2元，給予“買入-A”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；行業(yè)競爭加?。挥A(yù)測不及預(yù)期。