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核心觀點(diǎn)
　　2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.11億元，同比增長(zhǎng)14.6%。2025年4月22日，公司發(fā)布2024年報(bào)，根據(jù)公司公告，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收141.81億元，同比減少2.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.11億元，同比增長(zhǎng)14.6%；實(shí)現(xiàn)銷售毛利率21.62%，同比提升4.81pct；實(shí)現(xiàn)銷售凈利率6.96%，同比提升2.76pct；實(shí)現(xiàn)EPS 0.46元，同比提升0.14元。剔除公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)清理對(duì)公司其他業(yè)務(wù)板塊的影響，公司全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　制冷劑價(jià)格持續(xù)提升，公司制冷劑板塊業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。東岳集團(tuán)為我國(guó)R22與R32生產(chǎn)能力與配額量的龍頭企業(yè)，公司擁有約22萬(wàn)噸R22產(chǎn)能，約6萬(wàn)噸R32產(chǎn)能。配額方面，根據(jù)生態(tài)環(huán)境部，2025年公司擁有4.39萬(wàn)噸R22配額，約占總配額的29.46%，為國(guó)內(nèi)最大配額；擁有5.63萬(wàn)噸R32配額，約占總配額的20.09%，僅次于巨化股份配額占比；公司合計(jì)擁有12.99萬(wàn)噸二代、三代制冷劑生產(chǎn)配額，總配額量位于國(guó)內(nèi)前列。隨著制冷劑售價(jià)在供需緊平衡狀態(tài)下的不斷上升，公司制冷劑產(chǎn)品的毛利潤(rùn)與凈利潤(rùn)持續(xù)增厚。2024年，公司制冷劑板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.48億元，同比提升13.1%，實(shí)現(xiàn)盈利8.06億元，同比提升159.6%。
　　含氟高分子產(chǎn)業(yè)鏈完善，成本優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)板塊利潤(rùn)提升。公司擁有5.5萬(wàn)噸PTFE產(chǎn)能、2.5萬(wàn)噸PVDF產(chǎn)能，分別居國(guó)內(nèi)第一、第二；公司具備完善的含氟高分子產(chǎn)業(yè)鏈，具備R22、R142b及上游原料產(chǎn)能。隨著含氟高分子擴(kuò)產(chǎn)周期步入尾聲，公司產(chǎn)品報(bào)價(jià)底部企穩(wěn)，且公司具備規(guī)模、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，行業(yè)利潤(rùn)率水平領(lǐng)先。預(yù)計(jì)隨著AI服務(wù)器等新興高端需求的發(fā)展，公司作為國(guó)內(nèi)含氟高分子領(lǐng)先企業(yè)有望率先實(shí)現(xiàn)高端化突破。2024年，公司含氟高分子板塊實(shí)現(xiàn)收入38.25億元，同比減少16.0%，實(shí)現(xiàn)盈利5.08億元，同比增長(zhǎng)50.9%，公司以市場(chǎng)相對(duì)較高的價(jià)格以及較低的成本，實(shí)現(xiàn)了含氟高分子板塊盈利增長(zhǎng)。
　　有機(jī)硅以量補(bǔ)價(jià)，供需格局逐步向好。公司有機(jī)硅業(yè)務(wù)板塊為控股公司東岳有機(jī)硅主營(yíng)業(yè)務(wù)，東岳有機(jī)硅于2020年拆分上市，其募投項(xiàng)目“30萬(wàn)噸有機(jī)硅單體和20萬(wàn)噸下游深加工品項(xiàng)目”于2022年投產(chǎn)，當(dāng)前公司擁有60萬(wàn)噸單體產(chǎn)能，以及20萬(wàn)噸下游深加工品產(chǎn)能，產(chǎn)品覆蓋DMC、107硅橡膠、110生膠、混煉膠、以及其他副產(chǎn)品及高端下游產(chǎn)品，如氣象白炭黑、各類硅油等。2024年雖然有機(jī)硅產(chǎn)品價(jià)格有所下滑，但產(chǎn)品銷量大幅增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)有機(jī)硅板塊收入增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入52.13億元，同比增長(zhǎng)7.2%，實(shí)現(xiàn)盈利1.02億元，同比扭虧為盈。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：氟化工需求疲弱；有機(jī)硅競(jìng)爭(zhēng)加?。划a(chǎn)品價(jià)格大幅下滑等。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　制冷劑處于長(zhǎng)期景氣周期，含氟高分子及有機(jī)硅板塊供需格局逐漸改善，公司作為氟硅行業(yè)龍頭有望充分受益。維持2025-2026年歸母凈利潤(rùn)21.77/29.53億元的預(yù)測(cè)，新增2027年歸母凈利潤(rùn)30.23億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)2025-2027年EPS分別為1.26/1.70/1.74元。維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)