>> 華泰證券-再升科技(603601)24可比收入增長佳，盈利能力迎修復(fù)-250424
| 上傳日期： |
2025/4/24 |
大小： |
957KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
方晏荷,黃穎,王璽杰 |
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再升科技2024年實現(xiàn)營收14.76億元（yoy-10.87%），歸母凈利9075.28萬元（yoy+137.99%），營業(yè)收入下降主要系悠遠(yuǎn)環(huán)境不再納入合并范圍所致，同比口徑下收入實際同比+11.53%，歸母凈利基本符合我們此前預(yù)期（0.98億元）。1Q25公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.24億元，同比-4.59%，歸母凈利為3356萬元，同比+3.69%，公司生產(chǎn)技術(shù)調(diào)整導(dǎo)致短周期收入承壓，但公司不斷拓展新市場、新應(yīng)用，積極創(chuàng)新研發(fā)新產(chǎn)品，部分產(chǎn)品銷售亮眼，考慮到下游新興領(lǐng)域投資、家裝消費有望維持景氣，維持“增持”評級。
24年可比口徑各業(yè)務(wù)銷售維持景氣，持續(xù)拓展新市場新應(yīng)用
24年公司干凈空氣業(yè)務(wù)/高效節(jié)能業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入6.65/7.76億元，同比-32.04%/+19.11%，受出售悠遠(yuǎn)環(huán)境影響，無塵空調(diào)產(chǎn)品收入下降70.20%，剔除悠遠(yuǎn)影響可比口徑下，無塵空調(diào)產(chǎn)品收入同比+39.67%；高效節(jié)能材料收入則受益產(chǎn)品在綠色建筑、家電應(yīng)用領(lǐng)域的銷售增長。1Q25公司干凈空氣材料收入同比-11.5%，主要受市場需求波動及公司生產(chǎn)技術(shù)改造交期延后等多種因素影響，但PTFE膜材增長較快，部分對沖了其他業(yè)務(wù)的下行壓力；高效節(jié)能材料收入同比-5.11%，VIP板材收入有所減少，但AGM隔板收入同比增速較快；無塵空調(diào)系列產(chǎn)品收入較上年同期增長34.39%。
期間費用管控較好，經(jīng)營性現(xiàn)金流向好
24年綜合毛利率21.96%，同比+0.04pct，其中干凈空氣/高效節(jié)能業(yè)務(wù)毛利率為31.99%/13.74%，同比+5.6/-1.3pct。1Q25公司綜合毛利率同比+3.95pct至25.1%，毛利率穩(wěn)步修復(fù)。24年公司期間費用率15.99%，同比-0.8pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為2.97%/6.20%/6.02%/0.81%，同比-0.32/-0.56/+0.50/-0.42pct。24年經(jīng)營凈現(xiàn)金流2.24億元，同比+2.22億元，主因回收款項票據(jù)到期承兌，而支付貨款票據(jù)尚未到期所致，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為88.5%/74.5%，同比+14.3/-0.2pct。2024年末公司資產(chǎn)負(fù)債率28.3%，同比+1.6pct。
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司盈利能力持續(xù)改善，展望25年，我們認(rèn)為AI發(fā)展催化下，下游新興領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資有望維持景氣，同時以舊換新、家裝補(bǔ)貼擴(kuò)圍影響下，家電消費有望維持景氣，我們預(yù)計公司產(chǎn)品需求維持旺盛，我們維持公司25-26并引入27年EPS預(yù)測為0.13/0.17/0.19元（25-27年CAGR為28.3%）。可比公司25年Wind一致預(yù)期PEG均值為1.45倍，考慮公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)行時，尚存不確定性，給予公司25年1.1xPEG（前值24年0.56x），目標(biāo)價4.04元（前值3.47元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料成本大幅增加，匯率大幅波動，壞賬風(fēng)險。
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