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公司公布2024年年報(bào)。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.05億元（yoy-14.19%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.89億元（yoy+1.63%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.72億元（yoy+8.26%）。公司2024年Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.92億元（yoy-0.003%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4114萬(wàn)元（yoy+122.45%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3749萬(wàn)元（yoy+611.36%）。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　下游交付節(jié)奏調(diào)整24營(yíng)收承壓，在手訂單飽滿(mǎn)增長(zhǎng)可期。根據(jù)公司公告，公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.05億元（yoy-14.19%），公司營(yíng)收下滑主要系國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)受部分國(guó)內(nèi)客戶(hù)交付節(jié)奏調(diào)整影響。其中：1）分地區(qū)，公司2024境外收入達(dá)7.63億元（yoy+25.11%），占比約45.24%，境外收入實(shí)現(xiàn)高增；境內(nèi)收入達(dá)9.23億元（yoy-34.02%），占比約54.76%；2）分業(yè)務(wù)看，公司2024年航空鍛件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.64億元（yoy-9.14%），燃?xì)廨啓C(jī)鍛件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.01億元（yoy+20.70%），航天鍛件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.68億元（yoy-17.07%）。3）截至2024年末，以客戶(hù)訂單統(tǒng)計(jì)公司在手訂單總額27.82億元（yoy+6.88%）。此外，按照相應(yīng)價(jià)格預(yù)估的長(zhǎng)協(xié)期間在手訂單金額約20.66億元，公司合計(jì)在手訂單約為48.48億元。我們預(yù)計(jì)隨著下游主業(yè)需求回暖疊加大飛機(jī)燃?xì)廨啓C(jī)等新興領(lǐng)域需求放量，公司2025年?duì)I收有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　燃機(jī)業(yè)務(wù)盈利能力提升顯著。根據(jù)公司公告，公司2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.89億元（yoy+1.63%），其中：1）毛利率端：公司2024年毛利率較2023年同期上升0.85pcts至28.03%，公司毛利率總體穩(wěn)定主要系強(qiáng)化內(nèi)部成本控制，工藝改進(jìn)、精益生產(chǎn)等措施。航空鍛件/燃?xì)廨啓C(jī)鍛件毛利率分別提升0.66pcts/8.66pcts至29.88%/26.49%，航天鍛件業(yè)務(wù)毛利率下降6.5pcts至23.81%。其中境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率為32.17%，較2023年同期增加1.45pcts；境外業(yè)務(wù)毛利率為25.89%，較2023年同期增加3.14pcts；2）凈利率端：公司2024年凈利率升高1.55pcts至10.31%；3）費(fèi)用端：期間費(fèi)用率降低1.60pcts至12.09%，其中管理費(fèi)用率降低1.96pcts至5.00%，主要系股份支付沖回。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升，積極拓展新興領(lǐng)域。1）公司專(zhuān)業(yè)從事航空難變形金屬材料環(huán)形鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，行業(yè)門(mén)檻極高，公司持有多項(xiàng)專(zhuān)利，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，下游客戶(hù)與公司粘性強(qiáng)且擁有眾多國(guó)際知名客戶(hù)，公司市場(chǎng)份額不斷增加；2）國(guó)際市場(chǎng)：公司深度服務(wù)GE航空、普惠（P&W）、賽峰（SAFRAN）、羅羅（RR）等國(guó)際航空巨頭，年度內(nèi)與多家終端客戶(hù)簽訂戰(zhàn)略協(xié)議，新簽/續(xù)簽長(zhǎng)協(xié)供貨協(xié)議。公司海外燃?xì)廨啓C(jī)鍛件收入持續(xù)增長(zhǎng)；3）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：公司聚焦國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)配套及新興領(lǐng)域突破。作為C919適配發(fā)動(dòng)機(jī)Leap-1C環(huán)鍛件的核心供應(yīng)商，航宇科技承擔(dān)了鈦合金大風(fēng)扇機(jī)匣等關(guān)鍵部件的生產(chǎn)任務(wù)，多個(gè)件號(hào)市場(chǎng)占有率全球領(lǐng)先；4）公司加速業(yè)務(wù)多元化布局，積極進(jìn)入燃?xì)廨啓C(jī)、核電、氫能、海洋裝備等新興賽道。
　　下調(diào)25年盈利預(yù)測(cè)及維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。考慮到下游客戶(hù)需求及交付節(jié)奏調(diào)整，公司國(guó)內(nèi)航空及航天鍛件等產(chǎn)品需求釋放節(jié)奏受到影響，因此我們下調(diào)航空及航天鍛件營(yíng)收增速，2025E盈利預(yù)測(cè)下調(diào)至2.4億元（前值為6.5億元），新增2026/2027E盈利預(yù)測(cè)為3.0/3.8億元，對(duì)應(yīng)PE為25/20/16倍。選擇航材股份（發(fā)動(dòng)機(jī)鈦合金機(jī)匣）、鋼研高納（發(fā)動(dòng)機(jī)用高溫合金制品）、西部超導(dǎo)（高溫合金、鈦合金等）作為可比公司，其2025-2027E平均PE約32/26/21倍?？紤]到公司航空及航天鍛件預(yù)計(jì)增速企穩(wěn)回升，疊加海外燃機(jī)及大飛機(jī)配套等領(lǐng)域配套加速，我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品業(yè)務(wù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)