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事件：4月22日，錦波生物發(fā)布2024年年報和2025年一季報。報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.43億元，同比增長84.92%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.32億元，同比增長144.27%，與此前業(yè)績快報基本一致。2025年單Q1季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.66億元，同比增長62.51%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.69億元，同比增長66.25%。
　　自主品牌薇旖美放量增長，驅動公司業(yè)績持續(xù)攀升。按產品分類來看：1）醫(yī)療器械：2024年收入12.54億元/+84.37%，營收占比為86.89%；毛利率為95.03%/+1.85pct。其中，醫(yī)療器械產品的銷售增長主要來自于單一材料醫(yī)療器械產品（主要是以A型重組人源化膠原蛋白為核心成分的植入劑產品）的銷售增長。2）功能性護膚品：2024年收入1.42億元/+86.83%，營收占比為9.83%。3）原料及其他：2024年收入0.46億元/+89.07%，營收占比為3.17%。4）其他業(yè)務：2024年收入為0.02億元/+759.65%，營收占比為0.11%。
　　2024年公司費用端顯著改善，盈利能力持續(xù)提升。2024年公司毛利率同比+1.86pct至92.02%，銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比-3.22/-2.99/-5.96pct至17.92%/8.83%/4.94%，銷售凈利率同比+12.39pct至50.68%。2025年單Q1季度，公司毛利率同比-1.78pct至90.11%，公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比-2.60/-2.58/+0.64pct至21.33%/8.26%/5.19%，銷售凈利率同比+0.94pct至45.89%。
　　未來看點：1）醫(yī)美管線持續(xù)擴容，驅動公司業(yè)績強勁增長。研發(fā)端，2025年4月，錦波生物旗下注射用重組III型人源化膠原蛋白凝膠獲批。此次獲批標志著公司成功構建了涵蓋凍干纖維、溶液及凝膠三種劑型的重組III型人源化膠原蛋白的產品體系，并成為國內首家且唯一同時擁有3張三類重組膠原蛋白醫(yī)療器械注冊證的企業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢凸顯。品牌端，公司持續(xù)強化“薇旖美？”品牌戰(zhàn)略，通過差異化產品布局不斷完善品牌體系。目前已形成了包括III型膠原蛋白（4mg極純型、10mg至真型）、XVII型8mg基底膜帶修復產品、III+XVII型聯(lián)合治療方案、以及12mg ColNet膠原網(wǎng)在內的全系列產品矩陣，市場影響力與滲透率持續(xù)提升。與此同時，公司渠道拓展成效顯著，截至2024年年末，“薇旖美？”覆蓋終端醫(yī)療機構數(shù)量呈現(xiàn)實現(xiàn)翻倍增長，從約2000家快速擴展至4000家左右，市場覆蓋能力不斷增強。通過產品創(chuàng)新與渠道拓展的雙輪驅動，公司品牌競爭力得到全面提升。2）海外布局加速，公司品牌力與競爭力穩(wěn)步提升，成長空間不斷打開。目前，公司已成功申請了美國、韓國、日本及巴西等國家的專利授權，獲取了越南等國家的海外醫(yī)療器械注冊證，并榮獲V-label素食認證，為其在全球市場穩(wěn)健發(fā)展奠定基礎。與此同時，截至2025年1月底，其旗下品牌ProtYouth共有5款產品獲得美國食品藥品監(jiān)督管理局認證。后續(xù)隨著海外市場加速拓展，公司成長空間有望不斷打開。
　　盈利預測：我們預計公司2025-2027年實現(xiàn)營收21.08、28.09、35.18億元，歸母凈利潤分別為10.76、14.53、18.50億元，EPS分別為12.16、16.42、20.9元/股，對應的PE為31.72、23.49、18.45倍，維持公司“增持”評級。
　　風險提示：核心技術人員流失風險；醫(yī)療器械及化妝品產品政策變動風險；技術風險；醫(yī)療美容行業(yè)相關風險等。