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公司披露2024年年報(bào)&2025年一季報(bào)，2024年全年/2025Q1分別實(shí)現(xiàn)營收14.76億元/3.24億元，同比分別-10.9%/-4.6%，2024年全年/2025Q1分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9075萬元/3356萬元，同比分別+138.0%/+3.7%。
　　新產(chǎn)品新應(yīng)用拓展成效顯現(xiàn)，對沖傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場波動。2024年干凈空氣材料/高效節(jié)能材料/無塵空調(diào)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入5.37/7.76/1.28億元，同比分別-2.2%/+19.1%/-70.2%，其中干凈空氣材料受市場需求波動影響，無塵空調(diào)產(chǎn)品收入下降受悠遠(yuǎn)環(huán)境不再納入合并范圍影響。但公司新產(chǎn)品新應(yīng)用開拓取得顯著成效，無塵空調(diào)產(chǎn)品加速構(gòu)建全國市場網(wǎng)絡(luò)，扣除悠遠(yuǎn)環(huán)境影響后收入同比增長39.7%，高效節(jié)能材料積極開拓綠色建筑應(yīng)用領(lǐng)域和家電市場應(yīng)用的增長。2025Q1收入承壓主要是干凈空氣材料收入同比下降11.5%，高效節(jié)能材料收入受VIP板收入下降影響同比下降5.1%所致，但PTFE膜材、AGM隔板收入同比增長較快。
　　Q1毛利率改善，但期間費(fèi)用率有所增加，影響盈利改善幅度。（1）2024年全年綜合毛利率為22.0%，同比基本持平，其中干凈空氣材料/高效節(jié)能材料/無塵空調(diào)產(chǎn)品分別為36.2%/13.7%/14.6%，分別同比+3.7/-1.3/-4.1pct，高效節(jié)能產(chǎn)品毛利率承壓，受單位產(chǎn)品價(jià)格有所下降、新投產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能釋放不足、能源成本上漲等多種因素影響，此外低毛利的無塵空調(diào)產(chǎn)品收入擴(kuò)張，拖累了毛利率的改善，但過濾材料產(chǎn)品毛利率呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢。2025Q1毛利率25.1%，同比/環(huán)比分別增加3.9/4.4pct，預(yù)計(jì)得益于產(chǎn)品價(jià)格的回升以及前期新增產(chǎn)能爬坡。（2）公司2024年期間費(fèi)用率為16.0%，同比-0.8pct，主要得益于管理費(fèi)用率同比壓縮0.6pct。2025Q1期間費(fèi)用率16.6%，同比+2.1pct，主要是銷售費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+1.9/+1.4pct所致。（3）公司2024年銷售凈利率7.1%，同比+4.3pct，得益于期間費(fèi)用率的壓縮以及資產(chǎn)/信用減值損失的減少。2025Q1銷售凈利率10.9%，同比+0.9pct。
　　經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善，資本開支有所加快。（1）公司2024年全年、2025Q1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2.24億元、0.71億元，分別同比+2.22/+0.42億元。2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流的改善主要得益于收回的貨款增加、支付的貨款采用票據(jù)結(jié)算，以及悠遠(yuǎn)環(huán)境不再納入合并減少了其現(xiàn)金流凈流出對公司的影響。2025Q1現(xiàn)金流的改善主要因預(yù)付能源費(fèi)用同比減少。（2）公司2024年全年、2025Q1購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為0.95億元/0.29億元，分別同比+59%/+203%，反映公司資本開支有所加快。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司作為聚焦于潔凈節(jié)能領(lǐng)域的細(xì)分龍頭企業(yè)，持續(xù)拓展新產(chǎn)品新應(yīng)用，通過調(diào)結(jié)構(gòu)、提高度、擴(kuò)賽道等舉措對沖傳統(tǒng)市場波動、開辟新增長點(diǎn)，成效逐步顯現(xiàn)。基于傳統(tǒng)市場需求波動，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為1.20/1.46/1.75億元（2025-2026年預(yù)測前值為1.49/1.85億元），維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品新應(yīng)用拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)