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事件：近日，公司發(fā)布2024年年度報(bào)告：2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.45億元，同比上漲18.65%；歸母凈利潤(rùn)1.24億元，同比下降19.38%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同比下降15.16%。
　　其中，2024年第四季度營(yíng)業(yè)收入1.82億元，同比增長(zhǎng)38.50%；歸母凈利潤(rùn)0.40億元，同比增長(zhǎng)58.59%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.36億元，同比增長(zhǎng)122.31%。我們認(rèn)為單季業(yè)績(jī)大幅改善主要系下游客戶訂單回暖帶動(dòng)。
　　核心業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，海外拓展穩(wěn)步推進(jìn)
　　2024年，重組蛋白業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.36億元，同比增長(zhǎng)17.35%，占總營(yíng)收比重83.05%，穩(wěn)居核心業(yè)務(wù)地位。全年重組蛋白類產(chǎn)品累計(jì)銷售4,167款，同比增長(zhǎng)19.26%。訂單結(jié)構(gòu)方面，50萬元以上的中高單值訂單數(shù)量合計(jì)達(dá)225單，占重組蛋白當(dāng)期訂單比重50.08%（同比提升3.18pct），表明公司產(chǎn)品逐步受到客戶認(rèn)可。
　　2024年，公司實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)收入2.16億元，同比增長(zhǎng)16.76%，海外收入4.29億元，同比增長(zhǎng)19.62%（扣除特定急性呼吸道傳染病相關(guān)產(chǎn)品后增速超過20%）。公司在歐洲和亞太等地新設(shè)多家海外子公司，銷售網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋全球主要國(guó)家和地區(qū)。此外，公司計(jì)劃建立海外生產(chǎn)基地，提升全球多國(guó)多地的供應(yīng)能力。
　　聚焦CGT原料體系構(gòu)建，GMP平臺(tái)逐步落地
　　2024年，公司在重組蛋白、抗體、試劑盒等關(guān)鍵生物試劑產(chǎn)品線上持續(xù)加大投入，GMP級(jí)原料體系加快構(gòu)建，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富。公司成功開發(fā)近50款GMP級(jí)產(chǎn)品，覆蓋細(xì)胞因子、抗體、磁珠、核酸酶、Cas酶等多個(gè)模塊。此外，蘇州GMP級(jí)生產(chǎn)廠房正式投產(chǎn)，具備規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化的生產(chǎn)能力，強(qiáng)化了公司在細(xì)胞與基因治療（CGT）產(chǎn)業(yè)鏈中的上游供應(yīng)優(yōu)勢(shì)。
　　毛利率維穩(wěn)，費(fèi)用投入加大短期影響凈利率
　　2024年，公司的綜合毛利率同比下降0.33pct至90.93%。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為32.11%、17.16%、25.63%、-9.27%，同比變動(dòng)幅度分別為+1.38pct、+1.65pct、+2.65pct、+2.25pct。綜合影響下，公司整體凈利率同比下降8.53pct至18.61%。
　　2024年第四季度的綜合毛利率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、整體凈利率分別為89.92%、33.61%、17.25%、23.98%、-12.00%、22.60%，分別變動(dòng)-1.02pct、-5.39pct、+1.32pct、+0.42pct、-0.63pct、+1.69pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為7.93億/9.59億/11.54億元，同比增速分別為23%/21%/20%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.55億/2.06億/2.68億元；分別增長(zhǎng)25%/33%/30%；EPS分別為1.29/1.72/2.23，按照2025年4月23日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2025年36倍PE。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)藥投融資恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治博弈下的關(guān)稅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。